Ринок цінних паперів

прийнята а розрахунок фінансова акція – Національного Вестмінстерського

банку. С цього моменту індекс “FТ – 30” втратив свою промислову

винятковість, та зараз він називається Індексом звичайних акцій “Файненшл

Таймс” ( FT – SE ). На відміну від середньоарифметичного “Доу-Джонса” ФТ –

30 є середньогеометричним. Це означає, що всі акції, що до нього входять,

відіграють рівну роль незалежно від капіталізації кожної компанії. Формула

індексі така: ціни 30 акцій перемножуються друг на друга ( при цьому кожна

акція ділиться на власну вартість у вибраний базовий період ) та потім

добувається корінь 30 ступеню. Формально це має такий вигляд:[37]

n 1/n

Ift = { N ( Pit / Pio ) }, де

i-1

Pit – ціна акції і-ї корпорації в t-період

Pio – ціна акції і-ї корпорації в базисний період

N – кількість корпорацій

Середнє геометричне має не тільки недоліки, але й переваги

– в такому разі простіше робити знижки на зміни капіталу та заміщати

складові без необхідності зміни бази. ФТ – 30, безумовно, до сих пір

залишається чутливим індикатором та показником настрою лондонського

фондового ринку. Однак недоліки бази та математичної структури не

дозволяють йому стати надійним інструментом для прийняття рішення при

управлінні інвестиційним портфелем.

Специфіка економічної ситуації в Україні не дозволяє

копіювати західні методики розрахунку фондових індексів. В сучасних умовах

- це унікальна і своєрідна проблема саме вітчизняного фінансового ринку.

Для того, щоб встановити, який індекс нам потрібен, перш за все варто

визначити, що саме він має відображати. Економісти пропонують керуватися

двома можливими рішеннями цієї проблеми:

• індекс як індикатор стану економіки;

• індекс як індикатор кон'юнктури ринку.

Внаслідок проведеного критичного аналізу основних

прийомів, принципів і мотивацій побудови фондових індикаторів запропоновано

чоритьохфазне трактування проблем розробки будь-якого індексу, що

відображає реальну ситуацію на фінансовому ринку:

. проблема визначення середньої ринкової ціни акцій чи облігацій того чи

іншого емітента;

. проблема порівнянь, або вагових коефіцієнтів, з якими ціни акцій входять

до формули індексу;

. проблема визначення переліку цінних паперів, ціни яких підсумовуються;

. проблема зіставлення, тобто корегування індексу при змінах розрахункової

бази і списку підприємств.

ПФТС-індекс

Асоціацією “Позабіржова фондова торговельна система”

розроблено, прийнято і вже впроваджується у практику ПФТС-індекс

українських цінних паперів. Нормативною підставою стало Положення про ПФТС-

індекс, затверджене 3 жовтня 1997р. радою асоціації.ПФТС-індекс це

офіційний показник позабіржової фондової торговельної системи.

Розраховується на основі простих акцій підприємств, що пройшли лістинг у

ПФТС. Щоденний ПФТС-індекс розраховується кожного робочого дня наприкінці

торговельної сесії. Щотижневий ПФТС-індекс розраховується наприкінці

кохного робочого тижня. До переліку акцій підприємств, які входять до

індексу, включаються акції, що мають найкращі показники ліквідності.

Перелік переглядається щомісяця. Індекс у поточному періоді розраховується

на основі списку підприємств, складеного у попередньому місяці. Для того,

щоб потрапити до списку індексу, підприємства-емітенти повинні пройти

лістинг ПФТС і належати до першого або другого рівнів переліку ПФТС. До

переліку акцій підприємств, що входять до індексу, включаються акції, щодо

яких у ПФТС було зареєстровано найбільшу кількість двостороніх угод. Якщо

підприємство, яке невходить до індексу, з тих чи інших причин вилучається

зі списку ПФТС, воно автоматично вилучається також із переліку підприємств,

які входять до лістингу. У такому разі індекс за наступний розрахунковий

період визначається без урахування вилученого підприємства, а базовим

вважається список попереднього місяця без вилученого підприємства. ПФТС-

індекс розраховується за принципом ринкового зважування, в основу якого

покладено метод арифметичної середньої. При розрахунку індексу враховуються

всі угоди, які зареєстровані у ПФТС. Структура угод в торгівельній системі

ПФТС наводиться у додатку № 7.

Формула ПФТС-індексу:[38]

MC i,

Ipfts = Ipfts

MC i,b

Де

Ipfts – базове значення індексу

MСi,b – сума ринкової капіталізації всіх акцій переліку підприємств

індексу за базовий період

МСi,t – сума ринкової капіталізації усіх акцій, внесених до переліку

акцій індексу за поточний період

Капіталізація розраховується за формулою:

Mci,t = QiPli,t

Де Qi – кількість звичайних акцій, випущених даним емітентом

Pli,t – ціна останньої угоди та ціна акцій у поточному періоді, якщо

вона відповідає такій умові:

Bi,t

Де Bi,t – значення найкращої (найвищої) ціни купівлі

Ai,t – значення найкращої (найнижчої) ціни продажу.

Якщо ціна останньої угоди за поточний період не відповідає

наведеним вище передумовам, то для розрахунку щотижневого ПФТС-індексу

беруть ціну попередньої угоди за поточний період. Для щоденного ПФТС-

індексу у разі відсутності зареєстрованої угоди щодо даної акції за

поточний період береться ціна, яка розраховується за формулою:[39]

( B i,t + A i,t )

Pli,t = ---------------------- , де

2

Bi,t – значення найкращої (найвищої) ціни купівлі на момент закриття

торговельної сесії ПФТС

Ai,t - значення найкращої (найнижчої) ціни продажу на момент закритяя

торговельної сесії ПФТС

Щоб запобігти різкому стрибку індексу під час зміни

переліку акцій, які входять до індексу, у поточному періоді індекс

розраховується за новим переліком за формулою:

MC i,t

I*pfts = Ipfts t-1

MC i,t-1

Де

Ipfts t-1 – базове значення індексу, розраховане на (t-1) період із новим

переліком акцій індексу

Mci,t – сума ринкової капіталізації всіх акцій нового переліку

акцій індексу за поточний період

Mci,t-1 – сума ринкової капіталізації всіх акцій нового переліку

акцій індексу за базовий (t-1) період.

Динаміка індекса ProU та об’єма торгів в ПФТС наведені

у додатку № 9.

Об’єктивність і точність розрахунку ПФТС-індексу

забеспечується чіткою методикою і прозорістю первинної інформації, яка

відкрита та однаково доступна для всіх зацікавлених осіб. На відміну від

так званих “іміджевих” індексів, які часом є прихованою рекламою, ПФТС-

індекс об’єктивно незалежний, адже Позабіржова фондова торговельна система

– неприбуткова організація, її фінансовий стан не залежить від зостання чи

спаду обсягів купівлі – продажу на ринку. Вона не зацікавлена і в певних

змінах цінової структури того чи іншого портфеля цінних паперів. ПФТС –

організатор торгівлі і зацікавлена передусім у довірі до себе з боку

інвесторів, у наданні їм повної та об’єктивної інформації. ПФТС-індекс

сприяє цьому. Рейтинг найбільш активних операторів у ПФТС у березні 2000р.

наводиться у додатку № 8.

Основні функції ПФТС-індексу такі:

інформування про дохідність ринку акцій, при цьому коритувачам надається

можливість порівнювати ефективність інвестицій на різноманітних ринках

визначення тенденцій ринку, відображення спаду чи піднесення не лише власне

фондового ринку, а й національної економіки в цілому, адже вартість активів

завжди нерозривно пов’язана зі станом економіки

індекс як відображення вартості портфеля цінних паперів слугує основою для

спеціальних фінансових інструментів – термінових контрактів за індексами

(ф’ючерсів та опціонів, за фондовими індексами), що дає змогу страхувати

(хеджувати) ринковий або системний ризик

визначення динаміки цін певної групи (портфеля) акцій

Рейтинг найбільш популярних фінансових інструментів та

найбільш активних операторів у ПФТС у січні 2000р. наведено у додатку № 12.

У перспективі цілком можлива еволюція ПФТС-індексу у засіб

визначення середньоринкової чи галузевої прибутковості акцій, оцінки

показників ризику інвестування в акції.

L-індекс

Спеціалістами та експертами газети “Фінансова Україна” було

прийнято рішення ввести індекс, який відображає ситуацію на ринку цінних

паперів з підтримуючою ліквідністю самими емітентами чи фондовими

торговцями. З початку він розраховувався по групі з 10 акцій. Основними

критеріями при відборі акцій цих компаній були:

забезпечення ліквідності акцій на протязі останніх двох місяців

як найменше щотижневі котировки акцій

У зв’язку з відсутністю достатньої кількості компаній,

акції яких задовольняли б наведеним вище критеріям, конкуренції при

визначенні компаній, яка входять в L-індекс, на початковому етапі не було.

Тому градації по іншим критеріям (розміри маржи, темпи росту курсової

вартості акцій, періодичність котировок та ін.) не виконувалось. Кожні три

місяці виконується порівняльний аналіз як компаній, які входять добази для

визначення індексу, так і тих, які знаходяться в так званій “буферній

зоні”, с метою поповнення бази. При виявленні невідповідності акції якоїсь

компанії базової зони критерям відбору (наприклад, відмова компанії-

емітента від підтримання ліквідності), вона автоматично виключається з

базової зони, а її місце займає найкраща акція з буферної зони. Аналітики

АО “Інвестор” розраховують L-індекс та S-індекс за методикою, яку прпонує

газета “Фінансова Україна”. Для розрахунку L-індексу та подібного до нього

індексу пропозиції (продаж) (S-індекса) існують наступні формули:[40]

L(t) = L(t-1) x (1 + a/100)

S(t) = S(t-1) x (1 + a/100), де

L(t) – індекс ліквідності (покупки)

S(t) – індекс пропозиції (продажу)

(t-1) – попередній період

t – поточний період

a – середня зміна курса покупки ( продажу) за тиждень

Розглядаючи вплив на величину індексу курсу окремих

акцій, автори умовно виділяють три групи:

a) акції, курс яких змінюється на протязі періоду, який аналізується, що

найменше, щотижнево, - АО “Меркурій”, АО “Прато”

b) акції, курс яких змінюється рідко та стрибками, - АО “Слід”, АО”

Фінансова група “Східна Україна””, АО “Гермес – Східна Україна”

c) акції, курс яких практично не змінюється

Приоритет при визначені ступеню впливу на зміну індексу

необхідно надавати групі а), так як часті регулярні котировки слугують

одною з умов адекватного відображення ситуації, яка склалася на ринку.

Група b) час від часу проявляє вплив на розмір індексу за рахунок різких

стрбвів вартості акцій. Відсутність росту курсової вартості акцій групи c)

значно уповільнює динаміку росту індексу та в якоїсь мірі відображає

загальну пасивність торговців на фондовому ринку.

Індекс розраховується щотижня як середнє арифметичне

значення приросту (зниження) цін купівлі акцій. Це викликано

характеристиками акцій, неоформуванням інформаційної інфраструкутури

фондового ринку та загальной економічной ситуацієй на Україні.

DD-індекс

Агенція “Гроші Донбасу” згідно із редакцією регіонального

економічного щотижневика “Фінанси.Бізнес.Реклама” ужили заходів розробки

власного фондового індексу. На початковому етапі DD-індекс є своєрідним

індексом динаміки курсів 10 цінних папірів в м.Донецьку за станом на

вівторок кожгого тижня. Розраховується він як корень n-го ступеню з добутку

індексів зміни курсів купівлі n (на початковому етапі 10) цінніх паперів.

Нові цінні папери будуть входити до лістингу з початковим коефіцієнтом,

який дорівнює розміру DD-індексу на момент включення. До лістингу

включаються цінні папіри, які як купуються, так і продаються та стійко

котируються повноважними представниками емітентів (чи самими емітентами) чи

кількома торговцями цінними папірами – “вільними художниками”. Кожний

цінний папір виключається з лістингу при відсутності на протязі двох тижнів

його купівлі ті на протязі трьох тижнів – продажи. При розрахуванні курсу

акцій агенція використовує курс покупки офіційних представників емітентів

чи найвищій курс купівлі серед “вільних художників”.

Крім DD-індексу агенція розраховує ще два індекси, які

характеризують стан ринку цінних паперів регіону. Реальний DD-індекс, який

розраховується по тому ж лістингу, що й основний, але з кориктуванням на

індекс динаміки середнього курсу продажу у Донецьку найбільш ліквідного в

наших умовах цінного паперу – долару США. Тіньовой DD-індекс – відображає

динаміку зміни курсу продажу цінних паперів, яка входять до лістингу. При

цьому використовуються курс продажу офіційних представників емітентів чи

найнижчий курс продажу “вільних художників”. Тіньовий DD-індекс зручний

тим, що при співставленні йього з основним є можливість спостеригати

наскільки швидше ( чи повільніше) у торговців цінними паперами змінюються

курси продажу по відношенню до курсів купівлі.

Індекси “Комекс-Брок” та “ІСІФІР”

Індекс “Комекс-Брок” розраховується спеціалістами

АО”Комекс-Брок” на основі цін продажу за формулою:[41]

Ikb = {(Spi / n) / Vn} x KI , де

Pi – курс і-ї акції

N – кількість акцій і-ї корпорації

Vn – об’єм продажу

KI – коефіцієнт продажу

Інстітут стратегічних досліджень фондового ринку в м.

Харкові розробив методику розрахунку власного індексу для адекватної оцінки

стану ринку цнних паперів в Україні, враховуючи її специфічні умови. Індекс

ІСІФІР побудован на основі методики газети “Файненшл Таймс”. Він дає змогу

отримувати більш точний результат, який основан на використанні середньої

геометричної, врахоаує ризик, властивий кожному конкретному цінному паперу

та робить правки на інфляцію, а також відображає ситуацію на ринку.

Емітенти, які відбираються до індексу ІСІФІР відрізняються стабільною

працею на фондовому ринку на протязі не менш ніж півроку, регулярністю

участі у торгах на біржі (емітент не повинен пропускати на протязі місяця

більше двох торгів підряд), особливими умовами до сумарного об’єму

виставленого капіталу, який не може бути менше встановленої на поточний

місяць величини (поріга виставленого капіталу).

Index-Complex (Index-C).

Одним з основних методологічних моментів при розрахунку

цього індексу було формування вибірки-переліку індексів, значення яких

розглядаються при аналізі ринку.

Запропонована формула для розрахунку значення Index-С має вигляд:

[pic],

де

?0 - сума в базисному періоді;

?1 - сума в поточному періоді;

Zcomp - сума значень індексів, що входять в комплекс:

Zcomp = PROV-50 + KAC-20(w) + index-sgu + WOOD-15

В основу розрахунку індексу покладено зміну значень

індексів і, відповідно, зміна капіталізації компаній, які ввійшли у

вибірку індексів, тобто стандартна методика капіталізаційних індексів не

порушена. Сума значень індексів вибірки в базисному періоді розраховується

виходячи з базових значень відповідних індексів:

PROV-50 -100 одиниць;

КАС-20(w) -1000 одиниць;

INDEX-SGU- 100 одиниць;

WOOD-15 - 1000 одиниць, таким чином ?0(Zcomp)= 2200 одиниць.

Сума значень індексів вибірки в поточному періоді

розраховується виходячи з даних аналітичних розрахунків значень індексів,

які входять в комплекс на поточну дату.

Наприклад: розрахуємо значення Іndex-С на 12.03.2000 р.

На 12.03.2000 р.: PROV-50 = 370 одиниць;

КАС-20(w) = 2800 одиниць;

INDEX-SGU = 141,2 одиниць;

WOOD-15 = 2551 одиниця.

[pic]

Це значення може служити базовим для Index-С.

Загальна тенденція змін значень Index-С буде порівнюватись

із загальною тенденцією збільшення чи зменшення кожного індексу, що входить

в комплекс. У випадку неадекватної ситуації на ринку, коли значення одного

з індексів знижуватиметься, а значення інших підвищуватиметься, тобто коли

буде виникати невідповідність зростання і спаду капіталізації різних

емітентів -членів вибірки, що зовсім не властиво нашому українському

фондовому ринку, тоді значення Index-С може залишатись незмінним протягом

певного часу. Це буде свідчити про дуже інертний тимчасовий розвиток ринку

цінних паперів.

Також існують деякі обмеження в використанні індексів.

62. Вони показують тільки кількісні зміни, тобто оцінюють сумарну вартість

складових, так щоб кожна зміна ціни була відображена в правільній

пропорції до цілого. Але вони не відображають якісних аспектів, тобто не

показують причин, які стоять за зміною цін.

63. Однією з проблем використання індексів є те, що вони мають змогу

рухатися при мінімальному об’ємі товарообігу в один день, а на слідуючий

день, при суттєвому товарообізі, можуть продвинутися на ту ж суму. Але

зміни цін відображають загальний вплив попиту та пропозиції, але не його

розмір. Це означає, що хоча індекси і можуть визначити та регіструвати

тенденції, вони не говорять інвесторам про те, яка глибина цієї чи іншої

тенденції.

64. Ще один момент обмеженості індексу при використанні його в якості

орієнтиру полягіє в тому, що індекси не зберігають вартість утриманих

сум. Так, коли ціни акцій, що входять до індексу, надаються при умовах

“виключая дивіденд”, вартість дивіденда в ціні акції зникає із вартості,

яка входить до індексу. Це означає, що якщо в один день таких дивідендів

є багато, індекс може впасти, тоді як ціни, які ігнорують дивіденд, все

ще підвищуються.

65. Індекси потребують періодичні кориктування компонентів. Щоб утримувати

індекс на властивому йому високому рівні, необхідно постійно (можливо

кожні три місяці) виробляти структурні зміни його складових.

66. Індексами можно маніпулювати.Оскільки індекси рухаються при дуже

невеликому об’ємі, не завдає великої праці здійснювати торгові операції,

які могли б принудити індекс рухатись в тому чи іншому напрямку в

залежності від цілей торговця.

2.2. Фондові кризи в ринковій економіці.

Недавні події, пов'язані з різким падінням цін на

фондових ринках Азії, вкотре довели необхідність дослідження криз і

управління кризовими коливаннями в економіці. Їх вивчення на фондових

ринках світу є важливим для прогнозування і пом'якшення перебігу ситуацій,

а також для розробки рекомендацій інвесторам при здійсненні ними вкладень у

цінні папери в таких надзвичайних обставинах.

У літературі поки що немає єдиного погляду на фондові

кризи як на економічне явище. Поряд із розповсюдженим ставленням до криз як

до негативних явищ існує й альтернативний погляд. Існує погляд, що вони

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13