Кирлинг

А—————————Щ Ъ——————————————————ї А—————————Щ

і клиринговая і

Ъ—————————ї і палата і Ъ—————————ї

і продажа і А————————В—————————Щ і покупка і

і брокер Аі і і брокер Бі

А—————————Щ і А—————————Щ

і

і

Ъ————————В——————————В————————Б—————————В—————————В—————————ї

іСЧЕТ іСЧЕТ іСЧЕТ КЛИРИНГОВОЙ іСЧЕТ іСЧЕТ і

іклиентаАіброкера А іПАЛАТЫ іброкера Біклиента Бі

і і і і і і

Г————————Б——————————Б——————————————————Б—————————Б—————————ґ

і ДЕПОЗИТАРИЙ і

А——————————————————————————————————————————————————————————Щ

11- банк-попечитель А направляет в Депозитарий инструк-

ции, согласно которым последний совершает перевод ценных бумаг

со счета банка на счет брокера; Депозитарий дебетует счет бан-

ка попечителя А и кредитует ценные бумаги на счету брокера А;

12а- Клиринговая палата передает Депозитарию инструкцию,

согласно которой тот должен дебетовать счет брокера А и креди-

товать ценными бумагами счет клиринговой палаты;

12б- Депозитарий дебетует счет продающего брокера А и

- 40 -

кредитует счет клиринговой палаты ценными бумагами;

13а- клиринговая палата передает в Депозитарий инструк-

цию, согласно которой (13б) он дебетует счет клиринговой пала-

ты и кредитует ценными бумагами счет брокера покупателя Б;

14- покупающий брокер Б дает в депозитарий инструкцию пе-

ревести ценные бумаги со своего счета на счет банка попечителя

Б; депозитарий дебетует счет брокера и кредитует счет бан-

ка-попечителя.

2Этап 6.День торговли + 5 дней (Т+5)

Ъ—————————ї Ъ—————————ї

і продажа і і покупка і

і клиент Аі і клиент Бі

А—————————Щ Ъ——————————————————ї А—————————Щ

і клиринговая і

Ъ—————————ї і палата і Ъ—————————ї

і продажа і А—————В——————В—————Щ і покупка і

і брокер АГ———————————Щ А———————————ґ брокер Бі

А———————В—Щ А—В———————Щ

і і

і і

Ъ————————В——Б———————В——————————————————В———————Б—В—————————ї

іСЧЕТ іСЧЕТ іСЧЕТ КЛИРИНГОВОЙ іСЧЕТ іСЧЕТ і

іклиентаАіброкера А іПАЛАТЫ іброкера Біклиента Бі

і і і і і і

Г————————Б——————————Б——————————————————Б—————————Б—————————ґ

і ДЕПОЗИТАРИЙ і

А——————————————————————————————————————————————————————————Щ

- 41 -

15- банк-попечитель Б оплачивает покупающему брокеру Б

представленные ценные бумаги;

16- деньги, полученные от банка-попечителя Б, брокер Б

зачисляет на счет клиринговой палаты;

17- полученные деньги палата зачисляет на счет брокера А;

18- брокер А переводит полученные деньги на счет бан-

ка-попечителя А.

2Финансовая часть

Важное значение в системе клиринга имеет финансовая часть

этого процесса. Она представляет собой совокупность действий,

при которых клиринговая палата рассчитывает величину денежных

средств, соответствующих количеству заключенных сделок и отоб-

ражающую величину риска членов Клиринговой палаты, приходящу-

юся на каждого из них, когда они имеют обязательства перед

Клиринговой палатой.Финансовая часть характеризуется и сово-

купностью обязательств самой Клиринговой палаты, когда она

выступает гарантом по отношению к участникам клиринга. Фи-

нансовая часть процесса клиринга в полном объеме осуществля-

ется на рынке фьючерсных операций.

Финансовая часть содержит в себе четыре основных функции:

- аккумуляция первоначальной маржи (депозита);

- аккумуляция переменной маржи и платежи по расчетам;

- управление риском и информационные системы для отслежи-

вания финансовой целостности участников клиринга;

- гарантийные фонды и право на их использование.

Один и тот же участник торгов может выступать при заклю-

- 42 -

чении фьючерсного контракта как с позиции продавца, так и с

позиции покупателя. Если он участвует в двух одинаковых конт-

рактах с противоположных позиций, то исполнение этих контрак-

тов не требуется, и при клиринге позиции продавца и покупателя

друг друга компенсируют (закрывают). Если позиция продавца или

покупателя не скомпенсирована, то она называется открытой и

предполагает необходимость исполнения контракта.

Наличие открытых позиций, требует от членов Клиринговой

палаты представления финансовых гарантий исполнения соот-

ветствующих контрактов в виде маржи (задатка).

Гарантийные задатки бывают двух типов: первоначальный

(или деопзит) и переменный (или маржа).Как правило, размеры

первоначальных задатков устанавливаются не ниже определенного

минимума, который обязан внести член клиринговой палаты. Депо-

зит представляет собой ту первоначальную сумму денег, которую

должны внести каждый продавец и покупатель при заключении

сделки в виде своеобразного задатка или взноса, гарантируещего

выполнение клиентом своих финансовых обязательств. Размер де-

позита устанавливается соответственно рыночному риску, как

правило, в пределах от пяти до восемьнадцати процентов номи-

нальной стоимости контракта, но при резких колебаниях цен он

может возрастать. Например, во время неудержимого роста цен на

серебро в 1980 году величина депозита составляла пятьдесят

процентов стоимости контракта. Перед наступлением месяца

поставки размер депозита может составлять сто процентов стои-

мости контракта.

Внесение средств в счет депозита может быть произведено

следующим образом: уплатой наличными (чеком, телеграфным пере-

водом);государственными ценными бумагами - обычно со сроком

- 43 -

погашения не больше года (чаще всего - краткосрочными казна-

чейскими векселями, однако нередко они оцениваются по текущей

рыночной стоимости или не более девяноста процентов от их но-

минала в зависимости от того, какая величина меньше); процент-

ными облигациями федерального правительства или банковскими

аккредитивами. К этим средствам никто не имеет доступа, кроме

клиринговой палаты.

Методы исчисления депозитов на различных биржах различны.

На Чикагской товарной бирже и на большинстве других бирж депо-

зиты первоначальной расчетной маржи члена клиринговой палаты

основываются на чистой длинной (покупка) или короткой (прода-

жа) фьючерсной позиции. Например, от члена клиринговой палаты

с короткой позицией по десяти фьючерсным контрактам на зерно и

длинной позицией по пяти фьючерсным контрактам на зерно потре-

буется депонировать первоначальные маржевые средства в размере

стоимости чистой короткой позиции пяти вышеуказанных контрак-

тов. Этот метод исчисления маржи называется нетто. Клиринговая

палата Нью-Йоркской товарной биржи требует маржевые депозиты

по каждому виду товаров на длинную и короткую фьючерсную пози-

ции, а не только на чистую позицию. Например, если член-участ-

ник владеет позицией в десять длинных и десять коротких, а

размер маржи составляет 2000 долларов за каждый контракт, то

член клиринговой палаты должен внести 2000 * 20 = 40000 долла-

ров в виде маржи. Это брутто метод. На некоторых биржах перво-

начальная маржа исчисляется как процент от стоимости контрак-

тов по всем открытым позициям, либо как количество всех откры-

тых позиций умноженное на фиксированную величину.

Каждая клиринговая палата сама определяет требования к

участникам в отношении внесения первоначальной маржи. От того

- 44 -

насколько высоко устанавливаются размеры маржи, зависит баланс

между целостностью (надежностью) рынка и его ликвидностью.

Если требования к размеру маржи слишком малы , то каждый слу-

чай риска неисполнения представляет проблему . Если они слиш-

ком велики , цена пользования рынком будет слишком велика, что

приведет к сокращению числа участников торгов и ликвидности

рынка.

В отличие от депозита, который вносится при заключении

каждого биржевого контракта и возвращается на счет продавца

или покупателя после его ликвидации противоположенной операци-

ей или идет в оплату поставки товара, переменная маржа

вносится только при неблагоприятном изменении цен.

Переменная маржа вносится или может быть получена участ-

ником торгов при изменении цен на фьючерсном рынке по итогам

каждой торговой сессии. Первоначальная маржа является выигры-

шем или проигрышем участника фьючерсных торгов при колебании

рыночных цен.

Переменная маржа по итогам торговой сессии исчисляется по

следующим формулам:

По = Ст-Со , где

По - переменная маржа по позиции, открытой в ходе

торговой сессии;

Ст - стоимость контракта по котировочной цене данной

торговой сессии;

Со - стоимость контракта в момент открытия позиции.

Пт = Ст - Сп, где

Пт - переменная маржа по позиции, остававшейся откры-

той в ходе торговой сессии;

Ст - стоимость контракта по котировочной цене данной

- 45 -

торговой сессии;

Сп - стоимость контракта по котировочной цене предыду-

щей торговой сессии.

Пз = Сз - Сп, где

Пз - переменная маржа по позиции, закрытой в ходе

торговой сессии путем заключения контракта с про-

тивоположной позиции;

Сз - стоимость контракта, заключенного с противополож-

ной позиции;

Сп - стоимость контракта по котировочной цене предыду-

щей торговой сессии.

Если переменная маржа, исчисленная по вышеуказанным фор-

мулам положительна, то она вносится продавцом в пользу покупа-

теля; если отрицательна, - то покупателем в пользу продавца.

Легче всего продемонстрировать работу системы клиринга и

маржей на числовом примере. Для иллюстративных целей мы сдела-

ем следующие предположения о работе системы.

1. Клиринговая палата взимает маржу со своих членов по

системе нетто (чистой стоимости).

2. Фьючерсные Брокеры - члены клиринговых палат собира-

ют маржи с клиентов по системе брутто (валовой метод

ведения счетов).

3. Цена на нефть составляет 10 долларов за баррель, цена

контракта (1000 баррелей) составляет 10000 долларов.

4. Клиринговая палата взимает с членов клиринга начальную

маржу в размере 1 доллара за баррель (1000 долларов с

контракта).

5. Фьючерсные Брокеры - члены клиринговых палат взимают

маржи в том же объеме со своих клиентов.

- 46 -

2СХЕМА 3

Ъ————————————————————————————ї

і _Клиринговая палата . і

і Счета членов-участников: і

Ъ————ґ Г————ї

і і Длинные Короткие і і

і і Брокер А 250 230 і і

і і Брокер Б - 20 і і

і А————————————————————————————Щ і

і і

і і

Ъ——————————Б———————————————ї Ъ——————————————Б———————————ї

і _Член-участник (брокер) А . і і _Член-участник

(брокер) Б . і

і і і Счета клиентов: і

і длинные короткие і і і

і 100 90 і і длинные короткие і

Ъ———ґ Г———ї і 0 20 і

і і Совместные счета і і А————————————В—————————————Щ

і і і і і

і і длинные короткие і і і

і і 150 140 і і і

і А—————————————В————————————Щ і Ъ——————Б——————ї

і і і і Клиент 3 і

Ъ——————Б——————ї і Ъ——————Б——————ї і 20 коротких і

і Клиент 1 і і і Клиент 2 і А—————————————Щ

і 100 длинных і і і 90 коротких і

А—————————————Щ і А—————————————Щ

і

- 47 -

(продолжение схемы 3)

і

Ъ—————————————Б————————————ї

і _Неклиринговый брокер . і

і Счета клиентов і

Ъ———ґ Г———ї

і і длинные короткие і і

і і 150 140 і і

і А——————————————————————————Щ і

і і

і і

Ъ——————Б——————ї Ъ——————Б——————ї

і Клиент 4 і і Клиент 5 і

і 150 длинных і і 140 короткихі

А—————————————Щ А—————————————Щ

Первоначальная маржа

На схеме показаны первоначальные маржи. Обратите внима-

ние, что из 500.000 долларов маржа клиентов, 40.000 удержива-

ются клиринговой палатой согласно системе нетто, а 460.000

удерживается членами-участниками клиринга. По системе брутто

все маржи удерживаются клиринговой палатой.

- 48 -

Переменная маржа

Предположим, что фьючерсные цены поднимаются с 10 долла-

ров за баррель до 10,5 долларов за баррель в течение дня.

"Длинные" позиции получат прибыль в 500 долларов за контракт,

"короткие" - потерпят убыток в 500 долларов за контракт. Фью-

черсный брокер А потребует у держателей "коротких" позиций до-

полнительную маржу в размере 115.000 долларов (230 контрактов

по 500 долларов за контракт) и выплатит 125.000 долларов (250

x 500) клиентам с "длинными" позициями. Фьючерсный брокер Б

должен получить 10000 долларов (20 x 500).

Клиринговый палата получит 10000 долларов от брокера Б и

уплатит 10000 долларов брокеру А. Таким образом, начальная

сумма маржа останется на прежнем уровне. Если держатели корот-

ких" позиций не желают или не в состоянии внести дополнитель-

ные маржи (т.е. ответить на требование о внесении дополнитель-

ного маржа), держатели "длинных" позиций, тем не менее, могут

получить свою прибыль за счет начальных маржей, произведенных

держателями "коротких" позиций.

Большое значение в клиринговой системе придается сохра-

нению финансовой целостности рынка и мероприятиям по управле-

нию риском невыполнения своих обязательств членом Клиринговой

палаты. Клиринговую систему нередко называют системой с разде-

лением риска между ее участниками, когда по обязательствам од-

го несут ответственность все члены системы, пропорционально их

- 49 -

доле участия. Под сохранением финансовой целостности рынка

следует понимать возможность клиринговой палаты покрыть убытки

одним членам системы клиринга, возникающие в результате невы-

полнения своих обязательств по сделкам другими членами. Для

этого все клиринговые палаты создают специальные Гарантийные

фонды, формируемые из вступительных взносов своих членов. В

некоторых странах применяется практика, когда помимо Гарантий-

ных фондов клиринговые палаты имеют мощную финансовую поддерж-

ку банков (как правило учредителей клиринговой палаты) в виде

кредитной линии, что является весьма эффективным средством при

срыве большого числа сделок и больших объемах невыполненых

обязательств. Наличие кредитной линии намного повышает надеж-

ность системы клиринга, позволяет клиринговой палате выступать

гарантом выполнения обязательств по каждой зарегистрированной

ею сделке на биржевом рынке. Если продавец не в состоянии про-

извести поставку или покупатель не в состянии оплатить постав-

ляемый по контракту товар , это называется неисполнением конт-

рактных обязательств. Клиринговая палата выполняет обяза-

тельство продавца или покупателя, неспособных исполнить свои

обязательства, из средств гарантийного фонда. Уверенность в

том, что клиринговая палата выполнит контрактные обязательст-

ва, позволяет участникам торговвести торги, не заботясь о ре-

путации или достаточности капитала партнеров по сделкам. Конт-

рактные обязательства заключаются с клиринговой палатой, а не

друг с другом. Это уменьшает затраты на совершение сделок и

позволяет фьючерсным рынкам эффективнр действовать. Фьючерсные

рынки могут сосредоточить свое внимание на риске цен, не забо-

тясь о риске, связанном с невыполнением обязательств. Риск,

связанный с невыполнением обязательств со стороны отдельных

- 50 -

участников торгов заменяется риско самой клиринговой палаты.

На некоторых рынках сделки исполняются вообще без гаран-

тий, в то время как на других введено полное гарантирование.

Полное гарантирование сделок требует значительной финансовой

мощности. При этом должны быть серьезно продуманы последствия

срывов и нарушений. Члены системы сверки и зачета как единая

организация принимают на себя связанный с деятельностью систе-

мы риск. Хотя существуют несколько способов поддержания гаран-

тий, на клиринговую организацию ложится управление клиринговы-

ми фондами, основанными на взносах членов. Когда действительно

происходит срыв сделки, первой обязанностью клиринговой корпо-

рации является не допустить потерь по всем сделкам нарушившей

стороны. Возникшие из-за срыва финансовые потери погашаются в

первую очередь из взноса нарушевшего обязательства члена в

клиринговый фонд. Если этих денег оказывается недостаточно,

деньги берутся из прибыли палаты или из клирингового фонда. В

последнем случае ответственность пропорционально переходит на

всех остальных членов.

Кроме складывающихся из взносов членов финансовых ресур-

сов, клиринговая палата должна иметь и другие источники

средств, такие, как депозиты членов, ликвидное обеспечение,

банковские линии и возможность при необходимости требовать

внесения дополнительных средств от членов. Возможность выдер-

живать финансовые удары очевидно является важнейшей для систе-

мы, но она также поощряет участие и увеличивает доверие чле-

нов. В некотором смысле финансовая мощь клиринговой организа-

ции позволяет избегать некоторых проблем до того, как они в

действительности возникнут.

При внесении средств в клиринговый фонд с членов должны

- 51 -

быть потребованы суммы в соответствии с финансовым риском, ко-

торый их участие привносит в систему. Степень риска обычно оп-

ределяется путем анализа сделок и деятельности кандидата.

Гарантии вступают в силу как только успешно завершается

процесс сверки. По утвержденным сделкам, например, гарантии

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6