рефераты бесплатно
 

МЕНЮ


Курсовая работа: Формирование и управление инвестиционным портфелем

2.3 Анализ портфеля акций агрессивного инвестора

Рассмотрим портфель агрессивного инвестора на примере модельного портфеля ИК «ФИНАМ». С начала года модельный портфель зафиксировал 150 %-ный прирост, значительно опередив индекс РТС (+99%) и превзойдя индекс РТС -2(+122%). Динамика индексов представлена на рис. 6.

Рисунок 6 - Динамика индексов РТС, РТС-2 и Модельного портфеля ИК «ФИНАМ» с начала 2009 г.


Принимая во внимание увеличивающиеся риски глобальной инфляции, ИК «ФИНАМ», считают вероятным сохранение притока денежных средств на российский рынок, в этой связи предпочтительней инвестировать значительную долю модельного портфеля (43%) в голубые фишки. Тем не менее, доля первого эшелона была снижена на 5% относительно первого квартала. Изменение структуры портфеля в 3 квартале 2009г. представлено на рис. 7, а изменение структуры в 4 квартале 2009г. на рис. 8.

Рисунок 7- Изменение структуры секторов модельного портфеля ИК «ФИНАМ» в 3 квартале 2009 г.


Рисунок 8 - Изменение структуры секторов модельного портфеля ИК «ФИНАМ» в 4 квартале 2009 г.

Развитие позитивных тенденций в мировой экономики и высокие цены на ресурсы создают все условия для начала полноценного восстановления внутреннего спроса в 2010 году. В этих условиях следует увеличить долю компаний, ориентированных на внутренний рынок с 38% до 51%. В электроэнергетике (8%) и банки (6%).

На фоне снижения суверенной премии за риск и постепенного роста аппетита инвесторов к рисковым активам спрос на акции компаний малой и средней капитализации неуклонно увеличивается, что уже получило отражение в опережающем росте индекса РТС-2 относительно РТС. Ожидается развитие данной тенденции в четвертом квартале, поэтому следует увеличить долю акций компаний второго эшелона до 47% - это основная позиция в портфеле.

ИК «ФИНАМ» прогнозируют увеличение спроса на фундаментально привлекательные бумаги крепкого второго эшелона, и в данном сегменте следует сделать ставку на недорогие компании со стабильным бизнесом и прочным финансовым положением. Доля таких компаний в модельном портфеле составляет 28% (Приложение 3).

На долю компаний менее ликвидных эшелонов приходится 19% портфеля. Несмотря на очевидный недостаток ликвидности и повышенные специфические риски (низкая информационная прозрачность), следует включить в модельный портфель акции таких фундаментально недооцененных компаний, как МСЗ, Аммофос, Ашинский МЗ, Нижегородоблгаз, способных принести трехзначную доходность в перспективе 1-2 лет (Приложение 4) [24].


3. Рекомендации по выбору оптимального портфеля инвестиций

При нахождения оптимального портфеля необходимо взять во внимание такое понятие как "полезность". Более высокие значения полезности присваиваются портфелям с высокой ожидаемой доходностью, а низкие значение полезности присваиваются портфелям с высоким риском. Формула полезности имеет следующий вид (2):

 

U = E(r) - 0.005 × A × σ2, (2)

где E(r) - ожидаемая доходность,

U - полезность,

A - число, характеризующее отношение инвестора к риску.

Число 0.005 в формуле позволяет выражать ожидаемую доходность и стандартное отклонение в процентах, а не в долях единиц. Согласно формуле можно сказать, что полезность увеличивается по мере роста ожидаемой доходности и уменьшается по мере роста риска. Размер, на который снижается полезность зависит от значения A, т.е. степени отношения инвестора к риску. Чем выше значение A, тем более консервативен инвестор, т.е. менее склонен к риску. Нейтральные к риску инвесторы имеют значение A=0.

Представим следующую ситуацию: наш портфель имеет ожидаемую доходность в 20%, но при этом риск (стандартное отклонение) 40%. "Безрисковый" актив, скажем ГКО имеют доходность в 7%. Следовательно, премия над риском 13% (доходность портфеля - безрисковая доходность) Довольно не плохая премия, однако риск на столько велик, что может заставить очень консервативного инвестора купить исключительно ГКО. Таким образом используя формулу 1, для довольно умеренного в отношении риска инвестора с показателем A = 2 полезность нашего портфеля будет 20 - (0.005*2*40^2) = 4%, что на целых 3% процента ниже безрисковой доходности. В таком случае инвестор выберет безрисковый портфель, т.е. купит ГКО. Если в расчете использовать более высокие A (т.е. значения, характеризующие высокую степень избегания риска), то получаются отрицательные значения полезности.

Т.к. при выборе между рисковым портфелем и безрисковым активом мы сравниваем полезность нашего портфеля со ставкой по безрисковому активу, то можно сказать, что полезность портфеля является гарантированной эквивалентной доходностью для инвестора. Таким образом, гарантированная эквивалентная доходность портфеля - это доходность, которую безрисковые вложения должны гарантированного обеспечивать, чтобы быть равнопривлекательным рисковым портфелям. Иными словами, портфель привлекателен только в том случае, если его гарантированная эквивалентная доходность (полезность) выше безрисковой [17].

Допустим все свои средства инвестор держит в безрисковом активе, который обеспечивает доходность в 5%. Уровень избегания риска А = 4. Т.к. риск такого портфеля равен нулю, следовательно полезность (U) = 5%. Теперь определим ожидаемую доходность, которую инвестор будет требовать при том же уровне полезности (U=5), но приобретая теперь в рисковый портфель, с риском (стандартным отклонением) 5%. Для этого воспользуемся формулой (3):

 

Требуемая E(r) = U + 0.005 × A × σ2 , (3)

где E(r) - требуемая ожидаемая доходность,

U - полезность,

A - число, характеризующее отношение инвестора к риску.

Изменяя уровень риска получаем требуемые значения ожидаемой доходности для поддержания уровня полезности равного 5% Теперь, для того, чтобы построить "кривую безразличия" необходимо по оси ординат отложить ожидаемую доходность, а по оси абсцисс стандарное отклонение, т.е. риск. Таким образом, кривая безразличия инвестора, требующего полезности в 5% и с уровнем избегания риска A=4, будет иметь следующий вид (рис. 9):

Кривая безразличия

Рисунок 9 - Кривая безразличия

Данные кривые можно построить для любого инвестора. Например, для более консервативного инвестора, с уровнем избегания риска A=10, кривая будет иметь более крутой угол наклона. Для менее консервативного инвестора, кривая будет более пологой (рис. 10).


Кривые безразличия

Рисунок 10 - Кривая с уровнем избегания риска A=10

Важно отметить два свойства кривых безразличия:

1.  все портфели, лежащие на одной заданной кривой являются равноценными для инвестора;

2.  инвестор будет считать любой портфель, лежащий на кривой, которая находится выше и левее, более привлекательным, чем любой другой портфель, который находится на кривой расположенной ниже и правее.

Оптимальный портфель

Далее можно приступить к нахождению оптимального портфеля и определению его состава. Для это нам понадобится наша эффективная граница, которая была построена в части 5. Построим кривые безразличия с уровнем избегания риска A = 4 и уровнями полезности (U) 4.4, 7.5, 10.4. (рис. 11).


оптимальный портфель

Рисунок 11 - Кривые безразличия оптимального портфеля

Как видно из рисунка 5, кривая безразличия с полезностью равной 7.5% коснулась эффективной границы в точке соответствующей ожидаемой доходности портфеля 1.83% и риску 6.45% (согласно графику). Теперь определим состав нашего оптимального портфеля.

Зная ожидаемую доходность портфеля, который соприкоснулся с кривой безразлия, мы можем определить два так называемых "угловых" портфеля, с ожидаемыми доходностями, окружающими наш оптимальный портфель (ПортО), т.е. надо найти ближайший портфель, имеющий ожидаемую доходность выше оптимального (ПортВ) и ближайший портфель, имеющий ожидаемую доходность ниже (ПортН). ПортфельВ имеет ожидаемую доходность 1.85%, ПортфельН ожидаемую доходность 1.7%

Используя значения ожидаемых доходностей можно определить и состав оптимального портфеля. Для этого воспользуемся формулой (4):

ПортО= (ПортВ*Y)+(ПортН*(1-Y)), (4)

где Y доля ПортВ,

1 - Y - доля ПортН в составе оптимального портфеля.

1.83 = (1.85*Y)+(1.7*(1-Y)). Решая это уравнение, получим Y = 0.87. Это означает, что оптимальный портфель состоит на 87% из портфеля с ожидаемой доходностью выше оптимального (ПортфельВ) и на 13% из портфеля, с ожидаемой доходностью ниже оптимального (ПортфельН) [24].


Заключение

Внимание, которое уделяется портфельным инвестициям, вполне соответствует радикальным изменениям, произошедшим во второй половине двадцатого столетия в экономике промышленно развитых стран. На месте отдельных изолированных региональных финансовых рынков возник единый международный финансовый рынок. К традиционному набору «основных» финансовых инструментов (иностранная валюта, государственные облигации, акции и облигации корпораций) добавился постоянно расширяющийся список новых «производных» инструментов, таких как депозитарные расписки, фьючерсы, опционы, варианты, индексы, свопы. Эти инструменты позволяют реализовать более сложные и тонкие стратегии управления доходностью и риском финансовых сделок, отвечающие индивидуальным потребностям инвесторов, требованиям управляющих активами, спекулянтов и игроков на финансовом рынке.

Обстоятельства, в которых находятся инвесторы, различны, поэтому портфели ценных бумаг должны составляться с учетом таких различий. При этом определяющими факторами являются допустимый уровень риска и период инвестирования, которые зависят от предпочтений конкретного инвестора. Необходимо учесть и другие факторы, включая вопросы налогообложения и законодательного регулирования [20].


Список используемой литературы

1. Банковское дело: Учебник / под ред. Г.Г. Коробовой. – М.: Экономистъ, 2004. с. 402-404.

2. Барыкин С.Е. Формирование оптимального портфеля производственных инвестиций энергетического объединения: Дис. канд. экон. наук: СПб., 2000.

3. Бланк И.А. Управление финансовыми рисками. – К.: Ника-Центр, 2005.

4. Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент. – СПб: Питер, 2000.

5. Брайен Дж., Шристава С. Финансовый анализ и торговля ценными бумагами. - М.: Дело ЛТД, 2000.

6. Булгаков Ю.В. Выбор варианта рискового портфеля // Менеджмент в России и за рубежом №4, 2000.

7. Ван Хорн Дж.К. Основы управления финансами: Пер. с англ. / Гл. ред. серии Я.В. Соколов. – М.: Финансы и статистика, 2003.

8. Дружинин Г.В. Методы оценки и прогнозирования качества. – М.: Радио и связь, 1982.

9. Евстигнеев В. Резервные требования: механизм стабилизации рынка портфельных инвестиций // Мировая экономика и международные отношения, 2001, № 10, с. 58-62.

10. Игонина Л.Л. Инвестиции: Учеб. пособие, М.: Юристъ, 2002.

11. Инвестиции. Организация управления и финансирование. Учебник для ВУЗов. Издание 2. / Игошин Н.В. - ЮНИТИ, 2002.

12. Инвестиции: Учебник для вузов. / В. Бочаров - СПб: Питер, 2003.

13. Инвестиционная политика: учеб. пособие / под ред.Ю.Н. Лапыгина - М.: Кнорус, 2005.

14. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2000.

15. Липсиц И.В., Косов В.В. Экономический анализ реальных инвестиций: учебник. - М.: Магистр, 2007.

16. Макарова В.И. Организация и финансирование инвестиций: Учебно-практическое пособие. - Тольятти: ВУиТ, 2005.

17. Организация инвестиционной и инновационной деятельности. / К. Янковский, И. Мухарь - СПб: Питер, 2001.

18. Пайк Р., Нил Б. Корпоративные финансы и инвестирование. – 4-е изд. / Пер. с англ. – СПб.: Питер, 2006.

19. Савчук В.П. Бюджет капитала и финансовое обоснование инвестиционного проекта. Киев, 2004.

20. Сергеев М. Формируем инвестиционный портфель //Личные Деньги, 05.10.2004.

21. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. – М.: Дело, 1998.

22. Шапкин А.С., Шапкин В.А. Теория риска и моделирование рисковых ситуаций: Учебник. – М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°», 2005.

23. Шарп У.Ф., Александер Г.Д., Брейли Д.В. Инвестиции: Пер. с англ. – М.: Инфра-М, 2000.

24. http://www.finam.ru/

25. http://www.micex.ru/

26. http://www.forexpf.ru/

27. http://www.rts.ru/

28. http://www.rbc.ru/companies/micex.shtml

29. http://www.economy.samregion.ru/


Приложение 1

Внутригодовые результаты инвестирования с 2000 по 2002 гг.


Приложение 2

Внутригодовые результаты инвестирования в процентах

Год янв фев мар апр май июн июл авг сен окт ноя дек Итого
2000 11,1 0,3 3,8 -1,9 -1,7 -3,0 -0,8 11,5 -2,1 -2,5 0,2 -1,3 12,9
2001 7,1 -4,1 0,1 3,7 5,5 1,8 -2,0 -1,1 -2,0 8,5 23,9 20,7 73,0
2002 7,4 8,9 21,8 10,2 -4,1 -3,2 -2,8 0,3 -0,9 10,2 3,9 -2,4 54,8
2003 -2,3 18,9 4,9 8,4 7,2 2,9 -4,2 10,9 0,4 10,1 -0,9 1,0 88,3
2004 3,8 4,4 1,8 0,2 -2,8 -1,5 -2,1 5,2 11,4 15,7 -4,8 -1,5 35,3
2005 -0,2 10,7 -7,8 -1,2 -2,8 7,8 8,7 11,7 14,2 -33 5,8 3,8 55,3
2006 7,7 7,9 -1,3 12,3 -0,2 -0,9 -2,1 2,0 -3,8 -22 5,9 13,1 39,3
2007 -8,2 -5,7 -0,1 -0,8 -2,8 -0,8 -1,7 -0,8 3,0 0,2 -29 2,5 -14,5
2008 0,1 1,5 -0,9 -0,8 22,8 -1,4 -2,0 -28 -1,2 -0,8 -3,5 -22 8,9
2009 -1,0 2,5 7,9 -0,4 7,9 -3,3 1,4 -1,0 8,2 3,8 28,4

Приложение 3

Страницы: 1, 2, 3, 4


ИНТЕРЕСНОЕ



© 2009 Все права защищены.