Российские торговые системы, организаторы биржевой и внебиржевой торговли на рынке ценных бумаг и государственное регулирование их деятельности

фьючерсные, или опционы на куплю-продажу фьючерсных контрактов.

Другое ценностное отличие опциона от фьючерсного контракта состоит в

том, что ценовой механизм опциона удваивается. Есть цена опциона — его

премия. Но исполнение прав по опциону возможно только по цене самого

биржевого актива, т.е. опцион, кроме премии, имеет еще и свою цену

исполнения (по западной терминологии — страйковую цену). Цена исполнения —

это цена, по которой опционный контракт дает право купить или продать

соответствующий актив.

В России всего несколько бирж занимаются организацией торговли

производными инструментами: фьючерсными и опционными контрактами. Наиболее

продвинулись на этом пути Российская Биржа (до 199 г. носила название

Российской Товарно-Сырьевой Биржи) и Московская Центральная Фондовая Биржа.

Объединение рассмотрения этих двух бирж в одной главе объясняется большим

сходством как в инструментах, торгуемых на той, и на другой биржах, так и

общими правилами торговли. Видимо этим сходством, а также общей тенденцией,

укладывающейся в рамки программы укрупнения структур фондового рынка,

продекларированной в утвержденной Президентом Концепции развития рынка

ценных бумаг в Российской Федерации объясняется и тот факт, что Российская

Биржа и Московская Центральная Фондовая биржа подписали соглашение о

взаимодействии и ведении совместных торгов.[35]

. Торговля на этих биржах ведется по таким же принципам и схемам, как и

другая рассмотренная выше классическая биржевая торговля. Ключевые

моменты торговли фьючерсными контрактами на Российской бирже и МЦФБ

заключаются в следующем:

. Доступ к торговле получают только члены биржи, на РБ и МЦФБ, они

называются расчетные фирмы, образующие Клиринговую палату,

призванную поддерживать систему клиринга (взаиморасчетов) и систему

взаимной страховки исполнения срочных контрактов, сторонние клиенты

могут торговать на бирже только через расчетные фирмы, выступающие в

данном случае в качестве брокеров и несущие обязательства по открытым

их клиентами позициям;

. Расчетные фирмы, при вступление в члены биржи обязаны подписать

Вступительную Конвенцию участников рынка срочных контрактов, в

которой определены основные права и обязанности расчетных фирм, как

членов Клиринговой палаты биржи;

. Для обеспечения обязательств по фьючерсным контрактам расчетные фирмы

должны вносить на расчетный счет или счет депо Клиринговой палаты

депозитную маржу -залоговые средства, которые бывают трёх типов :

начальные, дополнительные и чрезвычайные;[36]

Начальный гарантийный вносится залог при открытии любой позиции по

любому фьючерсному контракту, его размер выражается в процентной стоимости

от цены контракта и зависит от спецификации каждого конкретного

инструмента. При отрицательном изменении конъюнктуры рынка расчетная фирма

обязана довнести дополнительные залоговые средства; в случае, если она

этого не сделает контракт будет закрыт принудительно Клиринговой палатой. В

случае, когда цена закрытия выходит за рамки предельного изменения

котировки за одну сессию более, чем на 20% расчетной фирмой вносится

чрезвычайный залог в размере 50% процентов от первоначального.[37]

. Ещё одной из особенностей организации торговли на РБ и МЦФБ является

то, что в качестве залоговых средств могут фигурировать самые

разнообразные активы, как то денежные средства, базисные активы,

другие корпоративные акции, векселя и облигации банков,

государственные ценные бумаги. Полный список возможных для принятия в

качестве залога активов приведен в Положении о приеме ценных бумаг и

гарантий для обеспечения обязательств по фьючерсным торгам. Такая

практика исключительна для российского фондового рынка, на

европейских биржах, торгующих фьючерсами в качестве обеспечения могут

быть внесены исключительно денежные средства или сам базисный актив,

если он имеет материальную форму выражения.[38]

Инструменты, торгуемые на РБ и МЦФБ не так разнообразны, как на биржах

западных стран. В основном, это фьючерсные контракты на курс акций,

относящихся к разряду «голубых фишек» (“Blue Chips”) государственных ценных

бумаг и валюту. На Российской Бирже среди торгуемых инструментов:

фьючерсные контракты на акции РАО «ЕЭС России», «Мосэнерго», «Лукойл», РАО

«Ростелеком», «Сбербанк», на значение средневзвешенной доходности ГКО,

устанавливаемой по итогам аукциона на ММВБ по размещению ГКО, на курс

доллара США, устанавливаемый ММВБ.

Индекс фондового рынка, или фондовый индекс, есть обобщающий показатель

изменения во времени определенной совокупности курсов акций компаний на

фондовых биржах данной страны, рассчитываемый по установленным правилам.

Наиболее известные фондовые индексы мира, по которым заключаются

фьючерсные контракты:

. «Стандард энд Пурз 500» (Standard & Poors (S&P 500) — индекс акций

500 компаний США, в том числе: 400 — промышленных, 20 — финансовых,

40 — коммунальных (энергетических), взвешенных по их рыночной

стоимости;

. «ФТСЕ-100» (FT-SE-100) — индекс акций 100 компаний Великобритании;

. «Дакс» (ДАХ) — фондовый индекс Германии;

. «САС-40» (САС-40) — фондовый индекс Франции;

. «НИККЕЙ-225» (NIKKEI-225) — фондовый индекс Японии. [39]

Фьючерсный контракт на индекс фондового рынка, или краткосрочный фьючерс

на индекс, - это стандартный биржевой договору имеющий форму купли-продажи

фондового, индекса в конкретный день в будущем, по цене, установленной в

момент Заключения сделки. Дело в том, что индекс — это просто число,

которое, естественно, не может продаваться или покупаться да еще с

физической поставкой. Поэтому по фьючерсному контракту на индекс

осуществляется только расчет в денежной форме на величину разницы между

значениями индекса при заключении контракта и при его досрочном закрытии

или на дату исполнения. Фьючерсы на индексы относятся к группе фьючерсных

контрактов на разницу.

С недавних пор, сначала на Российской бирже, а затем и на МЦФБ также

стали торговаться фьючерсные контракты на динамику российских фондовых

индексов. Наибольшую популярность получили фьючерсные контракты на индекс

РТС, а чуть позднее и появившийся индекс, рассчитываемый в фондовой секции

ММВБ.

Касаясь темы государственного регулирования сектора производных

инструментов фондового рынка, следует отметить, что здесь как ни в одном,

выше рассмотренном секторе нет столь широкого поля для деятельности

нормотворческих структур, так как ни один из органов государственного

регулирования, призванный следить за деятельностью данных структур, не

контролирует деятельность организаторов фьючерсной торговли. Единственный

нормативный акт, как то регулирующий деятельность данных бирж, стал лишь

следствием общемирового фондового кризиса осенью 1997. ФКЦБ наблюдая

ситуацию, что в результате резкого и очень долгосрочного падения котировок,

многие компании открывшие позиции по фьючерсным позициям до начала кризиса

находятся на грани банкротства в результате того, что они вынуждены

постоянно довносить новые и новые залоговые средства на маржевые депозиты,

приняла Постановление рекомендательного характера, в котором призвала

ограничить максимальный срок фьючерсных и опционных контрактов пятнадцатью

днями.[40]

Глава III. Внебиржевой рынок ценных бумаг в России.

3.1. Российская Торговая Система.

Российская Торговая Система - первая и до сих пор единственная

реально функционирующая система внебиржевой торговли ценными бумагами в

России. Более того, Российская Торговая Система - самая крупная торговая

площадка, специализирующаяся исключительно на торговле корпоративными

ценными бумагами; ни одна российская биржа, даже такие крупные, как

Московская Межбанковская Валютная Биржа, Московская Фондовая Биржа и

другие, в сфере торговли корпоративными ценными бумагами не составляют

заметной конкуренции этой внебиржевой системе, ни по числу эмитентов

акции, которых котируются на этих торговых площадках, ни по числу

участников торгов, ни по объемам торгов. И хотя биржевой сектор рынка

пытается в последнее время увеличить объемы торговли корпоративными

бумагами, внебиржевой сектор в лице Российской Торговой Системы остается

лидером в данной сфере.

Такое положение сложилось в результате специфического развития

российского фондового рынка. Огромное количество фондовых бирж, появившихся

в начале 1990-х годов, изначально сконцентрировались на торговле валютой,

предъявительскими ценными бумагами, чуть позднее, ваучерами и

государственными ценными бумагами, не уделяя никакого внимания торговле

акциями предприятий. На том этапе развития российского рынка это было

закономерно, так как несмотря на появление в результате ваучерной

приватизации большого количества акций самых различных эмитентов не было

никого хоть сколь нибудь серьезно заинтересованного в торговли этими

бумагами. Не было инвесторов, готовых рисковать в то время вкладывать

денежные средства в акции только что «родившихся» предприятий. Не было

продавцов бумаг, так как государство не было намерено в ближайшее после

приватизации время выпускать из своих рук пакеты акций, а мелкие владельцы,

получившие свои акции в обмен на ваучеры, не готовы были расстаться со

своими акциями сразу после их получения. Не было заинтересованности самих

эмитентов в торговле своими акциями, что было вызвано иногда боязнью, а

иногда незнанием и непониманием того, зачем им это нужно и какие

преимущества может дать постоянная торговля своими акциями. Не было также и

профессиональных участников рынка ценных бумаг, готовых обслуживать этот

рынок; не говоря уже о полном отсутствии сложной инфраструктуры со всеми ее

неотъемлемыми атрибутами: регистраторами, депозитариями, клиринговыми

центрами и т.п., наличие которой предусматривает рынок корпоративных ценных

бумаг. Вакуум в законодательстве, существовавший на тот момент, не

заполненный полностью и сейчас, также был сильным фактором, сдерживавшем

развитие рынка акций промышленных предприятий.

Биржи упустили момент, когда появились первые заинтересованные в

становлении рынка корпоративных акций участники. Первоначально этими

заинтересованными сторонами были инвесторы, в первую очередь крупные

зарубежные инвестиционные фонды (mutual funds), обратившиеся к российскому

фондовому рынку и увидевшие перспективы во вложения в акции российских

предприятий. Естественно, что вслед за ними появились и первые российские

инвестиционные компании, которые на начальном этапе лишь обслуживали

интересы зарубежных инвесторов. Однако скоро стало ясно, что без

организованной системы торговли акциями, деятельность, которую развивали

первопроходцы российского рынка корпоративных ценных бумаг становится

бесперспективной и недостаточно эффективной. Так как биржи не проявляли

интереса к торговле акциями, единственной возможностью создать торговую

систему оказалась организация внебиржевой торговли между членами

ассоциации, которые добровольно обязались придерживаться взаимных

договоренностей, правил информационной открытости и единого

документооборота.

В результате многочисленных переговоров, консультаций и поисков

взаимных компромиссов за основу способа построения будущей ассоциации и

российского рынка корпоративных ценных бумаг в целом была принята

американская модель фондового рынка, которая подразумевала управление им

при помощи саморегулируемых организаций.

Наконец, 15 мая 1994 года в Москве представителями 15-ти ведущих

брокерских компаний была официально учреждена Профессиональная ассоциация

участников фондового рынка (ПАУФОР) и утвержден ее устав. Первоначальными

задачами ПАУФОР, обнародованными на совете директоров 5 августа 1994 года,

были разработка стандартов торговли ценными бумагами и комплекса мер

дисциплинарного воздействия на их нарушителей, а также создание для

участников ассоциации внебиржевой компьютерной торговой системы. Уже в

сентябре 1994 года был принят первый вариант правил ПАУФОР, что позволило

сразу перейти к активному созданию системы торговли.

Однако объединение брокерских фирм в саморегулируемый организм

происходило не только в Москве. Ряд региональных инвестиционных компаний

Новосибирска, Санкт-Петербурга, Екатеринбурга объединились в союзы,

аналогичные ПАУФОР. Совместная работа на фондовом рынке по схожим правилам

со временем сблизила позиции ПАУФОР и независимых региональных организаций

брокеров. Осенью 1995 года уже стало окончательно ясно, что объединение

всех брокерских ассоциаций в единую общероссийскую организацию не только не

ущемит их права, а наоборот, позволит лучше координировать усилия и более

согласованно отстаивать свои интересы. Поэтому, собравшись в Москве 30

ноября 1995 года, представители четырех региональных ассоциаций объявили о

создании межрегионального объединения участников фондового рынка ПАУФОР

России, которая стала прообразом будущей саморегулируемой всероссийской

организацией - НАУФОР.

Сейчас ассоциация объединяет 860 компаний, расположенных в 10 регионах

России и имеет свои филиалы в Санкт-Петербурге, Новосибирске,

Екатеринбурге, Волгограде, Нижнем Новгороде, Ростове-на-Дону.[41]

В начале 1994 года, когда велась работа по созданию непосредственно

торговой системы исходя из того, что изначально был выбран американский

путь развития рынка ценных бумаг, логичным был и выбор американской модели

внебиржевого фондового рынка. Российская Торговая Система, которая

создавалась в то время, явилась, по сути, полным аналогом американской

внебиржевой системы NASDAQ (National Association Of Securities Dealers

Automated Securities – Национальная Ассоциация Фондовых Дилеров по

автоматизированной торговле), являющейся крупнейшой в мире торговой

площадкой ценными бумагами.[42]

Для обслуживания внебиржевого рынка акций из двух систем -

Программбанка и американской ПОРТАЛ было решено выбрать вторую, поскольку

она уже хорошо зарекомендовала себя на американском рынке. Ее

модифицированный для России вариант представлял собой двустороннюю связь

между пользователями, находящимися в своих офисах, и центральным сервером.

В конце 1994 года систему установили в брокерских фирмах - членах ПАУФОР и

были проведены первые пробные торги.

Первоначально ПОРТАЛ выполняла скорее информационные функции, так как

большинство выставленных в ней котировок были индикативными, а потому

необязательными к исполнению. И только в мае 1995 года, когда индикативные

цены были отменены, а выставляемые в системе котировки стали обязательными

для исполнения, начались регулярные торги акциями.

Летом 1995 года на смену ПОРТАЛ пришла Российская торговая система

(РТС), и вскоре ее терминалы появились в других городах страны.

Первоначально в РТС твердо котировались акции семи эмитентов, а сама

система связывала в единую сеть четыре крупных внебиржевых рынках страны:

Московский, Санкт-Петербургский, Новосибирский и Екатеринбургский. В

настоящее время из 600 членов НАУФОР к РТС подключены более 500 компаний, у

которых установлено более 750 рабочих клиентских мест.

Торговля в РТС осуществляется следующим образом. Участники торгов

через удаленные терминалы вводят в центральный компьютер свои предложения

на покупку и продажу акций. Введенные предложения отображаются на

терминалах всех участников торгов. Если кто-нибудь из участников торгов

пожелает совершить сделку на предложенных условиях, то он связывается с

трейдером, выставившим заявку по телефону, и договаривается с ним о сделке.

Оплата акций и перерегистрация прав собственности совершаются

контрагентами сделки самостоятельно, РТС никаких услуг в этом отношении в

настоящее время пока не предоставляет. Однако понимание того, что подобное

функционирование негативно сказывается на организации торговли,

руководство РТС и НАУФОР в последнее время стали искать пути соединения

торговой системы с обслуживающими клиринговыми и расчетными организациями.

Организацией, претендующей в данный момент на роль обслуживающего

клирингового центра является Депозитарно-Клиринговая Компания (ДКК),

крупнейший в России депозитарий-хранитель. На данной стадии всего около 10%

сделок в РТС проходят через ДКК, однако согласно многостороннему соглашению

между ДКК, РТС, НАУФОР и рядом крупных инвестиционных компаний в течение

ближайших полутора лет все сделки должны будут проходить через данную

депозитарную систему. РТС не поднимала ещё на рассмотрение участников

вопроса об организации расчетного центра по деньгам, однако вероятна

возможность появления и подобного образования в инфраструктуре торговой

системы. Все это, как представляется автору данной работы, может привести

в скором времени к фактическому переходу РТС от статуса внебиржевой

структуры к статусу биржи, так как появление нормально функционирующих

расчетных центров по деньгам и по бумагам является главным условием для

организации гарантирования исполнения сделок.

Таким образом, РТС в современном виде — это своеобразная доска

объявлений, доступ к которой регламентируется определенными правилами.

Членами ПАУФОР разработан пакет нормативных документов, регулирующих

торговлю через РТС (правила, типовой договор купли-продажи, меры

ответственности). В соответствии с Положением ФКЦБ созданы органы,

контролирующие и регулирующие деятельность участников РТС — торговый

комитет, дисциплинарный комитет (контролирующий соблюдение правил

торговли), третейский суд (разбирающий спорные вопросы и конфликтные

ситуации)[43].

Летом 1997 года РТС совместно с НАУФОР, ПАУФОР приступило к созданию

торговой системы РТС-2. РТС-2 – это точно такая же электронная система для

акций эмитентов, так называемого «второго эшелона» с более мягкой

процедурой листинга ценных бумаг. Появление РТС-2 была вызвана тем, что

многие предприятия понимая необходимость котирования своих ценных бумаг в

каких-либо торговых системах не могли пройти достаточно жесткую процедуру

листинга в РТС-1. РТС-2 зарекомендовала себя как система с большим

потенциалом. И хотя объемы торгов в РТС-2 значительно уступают объемам в

РТС-1, -это во многом связано с общим осенним фондовым кризисом-, у РТС-2

есть огромный потенциал для развития и её существование несомненно

необходимо.

Ключевые моменты правил торговли в РТС:[44]

. все предложения (котировки), введенные в систему, являются «твердыми»,

т.е. обязательными для исполнения;

Это принципиальное отличие РТС от подобных ей электронных систем, не

являющихся по сути торговыми, а лишь информационными. Примером такой

системы может служить система электронных котировок «АКМ-лист», появившейся

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7