Критерии принятия инвестиционных решений и методы оценки инвестиционных проектов

Критерии принятия инвестиционных решений и методы оценки инвестиционных проектов

Содержание.

Вевдение…………………………………………………………………2

1. Решения по инвестиционным проектам.

Критерии и правила их принятия………………………………….3

2. Инвестиционный проект. Методы оценки ………………………..6

1. Какой метод лучше?……………………………………………7

2. NPV……………………………………………………………...8

Область применения и трудности NPV-метода……………..10

3. PI………………………………………………………………..10

4. IRR……………………………………………………………...11

Область применения и трудности IRR-метода……………...13

5. PP……………………………………………………………….14

6. ARR…………………………………………………………….15

3. Специальные методы оценки инвестиционных проектов………15

4. Как правильно выбрать ставку дисконта…………………………16

Заключение……………………………………………………………..20

Приложение…………………………………………………………….22

Введение.

Инвестиционная деятельность в той или иной степени присуща любому

предприятию. Она представляет собой один из наиболее важных аспектов

функционирования любой коммерческой организации. Причинами,

обусловливающими необходимость инвестиций, являются обновление имеющейся

материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение

новых видов деятельности.

Значение экономического анализа для планирования и осуществления

инвестиционной деятельности трудно переоценить. При этом особую важность

имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки

инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных

управленческих решений.

Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках

того или иного направления различна. Нередко решения должны приниматься в

условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых

проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких

проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что таких критериев

может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет

предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше

единицы.

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид

управленческой деятельности, основывается на использовании различных

формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания

определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько

менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном

случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд

формализованных методов, расчеты, с помощью которых могут служить основой

для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то

универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует.

Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем

наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными

методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать

окончательные решения.

Главным направлением предварительного анализа является определение

показателей возможной экономической эффективности инвестиций, т.е. отдачи

от капитальных вложений, которые предусмотрены по проекту. Как правило, в

расчетах принимается во внимание временной аспект стоимости денег.

Весьма часто предприятие сталкивается с ситуацией, когда имеется ряд

альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов. Естественно,

возникает необходимость в сравнении этих проектов и выборе наиболее

привлекательных из них по каким-либо критериям.

В связи с вышеизложенным в работе будут рассмотрены следующие вопросы:

o основные принципы, положенные в основу анализа инвестиционных проектов;

o критерии принятия инвестиционного решения;

o критерии оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, в

том числе показатели чистого приведенного дохода, рентабельности

капиталовложений, внутренней нормы прибыли;

1. Решения по инвестиционным проектам.

Критерии и правила их принятия.

Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной

деятельностью. Принятие решений по инвестиционным проектам осложняется

различными факторами: вид инвестиций, стоимость инвестиционного проекта,

множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов,

доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного

решения. В целом, все решения можно классифицировать следующим образом.

Классификация распространенных инвестиционных решений:

1. обязательные инвестиции, то сеть те, которые необходимы, чтобы

фирма могла продолжать свою деятельность:

. решения по уменьшению вреда окружающей среде;

. улучшение условий труда до гос.норм.

2. решения, направленные на снижение издержек:

. решения по совершенствованию применяемых технологий;

. по повышению качества продукции, работ, услуг;

. улучшение организации труда и управления.

3. решения, направленные на расширение и обновление фирмы:

. инвестиции на новое строительство (возведение объектов,

которые будут обладать статусом юридического лица);

. инвестиции на расширение фирмы (возведение объектов на новых

площадях);

. инвестиции на реконструкцию фирмы (возведение СМР на

действующих площадях с частичной заменой оборудования);

. инвестиции на техническое перевооружение (замена и

модернизация оборудования).

4. решения по приобретению финансовых активов:

. решения, направленные на образование стратегических альянсов

(синдикаты, консорциумы, и т.д.);

. решения по поглощению фирм;

. решения по использованию сложных финансовых инструментов в

операциях с основным капиталом.

5. решения по освоению новых рынков и услуг;

6. решения по приобретению НМА.

Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках

того или иного направления различна. Так, если речь идет о замещении

имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточно

безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в

каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные

средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с

расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо

учесть ряд новых факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке

товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и

финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и т.д.

Очевидно, что важным является вопрос о размере предполагаемых

инвестиций. Так, уровень ответственности, связанной с принятием проектов

стоимостью 100 тыс.$ и 1 млн.$ различен. Поэтому должна быть различна и

глубина аналитической проработки экономической стороны проекта, которая

предшествует принятию решения. Кроме того, во многих фирмах становится

обыденной практика дифференциации права принятия решений инвестиционного

характера, т.е. ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках

которой тот или иной руководитель может принимать самостоятельные решения.

Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд

альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо

сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то

критериях. Очевидно, что каких-то критериев может быть несколько, а

вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по

всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

Два анализируемых проекта называются независимыми, если решение о

принятии одного из них не влияет на решение о принятии другого.

Два анализируемых проекта называются альтернативными, если они не

могут быть реализованы одновременно, т.е. принятие одного из них

автоматически означает, что второй проект должен быть отвергнут.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования

достаточно много. Вместе с тем любое предприятие имеет ограниченные

финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому встает задача

оптимизации инвестиционного портфеля.

Весьма существенен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда

осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может

существенно варьировать. Так, в момент приобретения новых основных средств

никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этой операции.

Поэтому решения нередко принимаются на интуитивной основе.

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид

управленческой деятельности, основывается на использовании различных

формализованных и неформализованных методов и критериев. Степень их

сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них,

насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином

конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд

формализованных методов, с помощью которых расчёты могут служить основой

для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то

универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует.

Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем

наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными

методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать

окончательные решения.

Критерии принятия инвестиционных решений:

1. критерии, позволяющие оценить реальность проекта:

. нормативные критерии (правовые) т.е. нормы национального, международного

права, требования стандартов, конвенций, патентоспособности и др.;

. ресурсные критерии, по видам:

- научно-технические критерии;

- технологические критерии;

- производственные критерии;

- объем и источники финансовых ресурсов.

2. количественные критерии, позволяющие оценить целесообразность

реализации проекта.

. Соответствие цели проекта на длительную перспективу целям развития

деловой среды;

. Риски и финансовые последствия ( ведут ли они дополнения к инвестиционным

издержкам или снижения ожидаемого объема производства, цены или продаж );

. Степень устойчивости проекта;

. Вероятность проектирования сценария и состояние деловой среды.

3. количественные критерии. ( финансово-экономические), позволяющие

выбрать из тех проектов , реализация которых целесообразна.

(критерии приемлимости)

. стоимость проекта;

. чистая текущая стоимость;

. прибыль;

. рентабельность;

. внутренняя норма прибыли;

. период окупаемости;

. чувствительность прибыли к горизонту (сроку) планирования, к изменениям в

деловой среде, к ошибке в оценке данных.

В целом, принятие инвестиционного решения требует совместной работы

многих людей с разной квалификацией и различными взглядами на инвестиции.

Тем не менее, последнее слово остается за финансовым менеджером, который

придерживается некоторым правилам.

Правила принятия инвестиционных решений:

1. инвестировать денежные средства в производство или ценные бумаги имеет

смысл только, если можно получить чистую прибыль выше, чем от хранения

денег в банке;

2. инвестировать средства имеет смысл, только если, рентабельности

инвестиции превышают темпы роста инфляции;

3. инвестировать имеет смысл только в наиболее рентабельные с учетом

дисконтирования проекты.

Таким образом, решение об инвестировании в проект принимается, если он

удовлетворяет следующим критериям:

. дешевизна проекта;

. минимизация риска инфляционных потерь;

. краткость срока окупаемости;

. стабильность или концентрация поступлений;

. высокая рентабельность как таковая и после дисконтирования;

. отсутствие более выгодных альтернатив.

На практике выбираются проекты не столько наиболее прибыльные и

наименее рискованные, сколько лучше всего вписывающиеся в стратегию фирмы.

2. Инвестиционный проект. Методы оценки.

Инвестиционные проекты, анализируемые в процессе составления бюджета

капитальных вложений, имеют определенную логику.

o . С каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток (Cash

Flow), элементы которого представляют собой либо чистые оттоки (Net Cash

Outflow), либо чистые притоки денежных средств (Net Cash Inflow). Под

чистым оттоком в k-м году понимается превышение текущих денежных расходов

по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении

имеет место чистый приток). Денежный поток, в котором притоки следуют за

оттоками, называется ординарным. Если притоки и оттоки чередуются,

денежный поток называется неординарным.

o Чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является

обязательным. Анализ можно проводить по равным периодам любой

продолжительности (месяц, квартал, год и др.). При этом, однако,

необходимо помнить о сопоставимости величин элементов денежного потока,

процентной ставки и длины периода.

o Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года,

предшествующего первому году реализации проекта, хотя в принципе они

могут осуществляться в течение ряда последующих лет.

o Приток (отток) денежных средств относится к концу очередного года.

o Коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов с помощью

методов, основанных на дисконтированных оценках, должен соответствовать

длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например,

годовая ставка берется только в том случае, если длина периода - год).

Необходимо особо подчеркнуть, что применение методов оценки и анализа

проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и

расчетов. Множественность определяется как возможность применения ряда

критериев, так и безусловной целесообразностью варьирования основными

параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде

электронных таблиц.

Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно

разделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет

временной параметр:

1. основанные на дисконтированных оценках ("динамические" методы):

> Чистая приведенная стоимость - NPV (Net Present Value);

> Индекс рентабельности инвестиций - PI (Profitability Index);

> Внутренняя норма прибыли - IRR (Internal Rate of Return);

> Модифицированная внутренняя норма прибыли- MIRR (Modified Internal Rate

of Return);

> Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - DPP (Discounted Payback

Period).

2. основанные на учетных оценках ("статистические" методы):

> Срок окупаемости инвестиций - PP (Payback Period);

> Коэффициент эффективности инвестиций - ARR (Accounted Rate of Return).

2.1 Какой метод лучше?

До самого последнего времени расчет эффективности капиталовложений

производился преимущественно с "производственной" точки зрения и мало

отвечал требованиям, предъявляемым финансовыми инвесторами:

> во-первых, использовались статические методы расчета эффективности

вложений, не учитывающие фактор времени, имеющий принципиальное

значение для финансового инвестора;

> во-вторых, использовавшиеся показатели были ориентированы на

выявление производственного эффекта инвестиций, т.е. повышения

производительности труда, снижения себестоимости в результате

инвестиций, финансовая эффективность которых отходила при этом на

второй план.

Поэтому для оценки финансовой эффективности проекта целесообразно

применять т.н. "динамические" методы, основанные преимущественно на

дисконтировании образующихся в ходе реализации проекта денежных потоков.

Применение дисконтирования позволяет отразить основополагающий принцип

"завтрашние деньги дешевле сегодняшних" и учесть тем самым возможность

альтернативных вложений по ставке дисконта. Общая схема всех динамических

методов оценки эффективности в принципе одинакова и основывается на

прогнозировании положительных и отрицательных денежных потоков (грубо

говоря, расходов и доходов, связанных с реализацией проекта) на плановый

период и сопоставлении полученного сальдо денежных потоков,

дисконтированного по соответствующей ставке, с инвестиционными затратами.

Очевидно, что такой подход сопряжен с необходимостью принятия ряда

допущений, выполнить которые на практике (в особенности в российских

условиях) достаточно сложно. Рассмотрим два наиболее очевидных препятствия.

Во-первых, требуется верно оценить не только объем первоначальных

капиталовложений, но и текущие расходы и поступления на весь период

реализации проекта. Вся условность подобных данных очевидна даже в условиях

стабильной экономики с предсказуемыми уровнем и структурой цен и высокой

степенью изученности рынков. В российской же экономике объем допущений,

которые приходится делать при расчетах денежных потоков, неизмеримо выше

(точность прогноза есть функция от степени систематического риска).

Во-вторых, для проведения расчетов с использованием динамических

методов используется предпосылка стабильности валюты, в которой оцениваются

денежные потоки. На практике эта предпосылка реализуется при помощи

применения сопоставимых цен (с возможной последующей корректировкой

результатов с учетом прогнозных темпов инфляции) либо использования для

расчетов стабильной иностранной валюты. Второй способ более целесообразен в

случае реализации инвестиционного проекта совместно с зарубежными

инвесторами.

Безусловно, оба эти способа далеки от совершенства: в первом случае

вне поля зрения остаются возможные изменения структуры цен; во втором,

помимо этого, на конечный результат оказывает влияние также изменение

структуры валютных и рублевых цен, инфляция самой иностранной валюты,

колебания курса и т.п.

В этой связи возникает вопрос о целесообразности применения

динамических методов анализа производственных инвестиций вообще: ведь в

условиях высокой неопределенности и при принятии разного рода допущений и

упрощений результаты соответствующих вычислений могут оказаться еще более

далеки от истины. Следует отметить, однако, что целью количественных

методов оценки эффективности является не идеальный прогноз величины

ожидаемой прибыли, а, в первую очередь, обеспечение сопоставимости

рассматриваемых проектов с точки зрения эффективности, исходя из неких

объективных и перепроверяемых критериев, и подготовка тем самым основы для

принятия окончательного решения.

Анализ развития и распространения динамических методов определения

Страницы: 1, 2, 3