Вексельное обращение

ликвидных корпоративных векселей (ОАО "Лукойл", РАО "Газпром"), так и

высоколиквидных банковских (Онэксимбанк, Менатеп). Это, в свою очередь,

сказалось на существенном понижении цен и увеличении доходности этих бумаг.

Так, уровень доходности простых векселей РАО Газпром со сроком

погашения в конце декабря 1997г. достиг 28,5-30%.

Для "металлургического" сегмента рынка характерны незначительные

колебания котировок. Довольно много предложений векселей Магнитогорского

металлургического комбината. Они выставляются в среднем по цене 54,5% от

номинала для бумаг 01 или 02 статьи бюджета, однако спрос по данным

векселям в основном сфокусирован на 10 и 12 статьи бюджета по цене 55% от

номинала. Сделки по векселям Северстали серии "А" проходили в ценовом

диапазоне 54,5-55,5%. Предложения по векселям Нижнетагильского

металлургического комбината держались на отметке 32,5%.

Фактическое отсутствие на рынке векселей МБО ЕЭЭК серий ИН-1,2,3

обусловило рост их цен на до среднего показателя в 40,5% от номинала.

Определенно не пользуются популярностью на рынке векселя Энергогаза и

Энергоатома. Индикативные котировки данных векселей составляют

соответственно 7-8% и 0,8-1% от номинала.

Наблюдалось локальное проявление интереса на рынке к такой "экзотике",

как векселя Финансово-энергетического союза (ФЭС). В зависимости от серии

уровень спроса и предложения этих векселей находился в диапазоне 0,25-

0,55%.

Относительно сбалансированными на прошлой неделе можно считать объемы

спроса и предложения по векселям Энергоатомфинанса, стремящиеся к ценовой

отметке 34%.

На этом фоне достаточно хаотичными выглядели предложения бумаг Курской

АЭС, сопровождаемые гарантийными письмами на Рязаньэнерго, по цене 28,5%.

На бумаги этой АЭС был заметен сдержанный спрос. На те векселя Курской АЭС,

которые сопровождались гарантийными письмами на Липецкэнерго и на

Белгородэнерго спрос был по цене 27% от номинала.

Для "железнодорожного" сектора рынка характерен полный штиль,

вызванный ограничениями приема дорогами своих векселей к погашению.

Например, участившиеся за последнее время предложения бумаг Юго-Восточной

железной дороги по цене 48,5-49%, фактически не находят спроса. Аналогично

на фоне дефицита денежных средств наблюдались отдельные предложения по

векселям компании "Алмазы России-Саха". Заявленная доходность этих векселей

с "ближними" и "дальними" сроками погашения была на уровне соответственно

70% и 55%.

2.3. Теория анализа и учета операций с векселями.

2.3.1 Анализ доходности финансовых векселей.

Вексель может быть выпущен как с дисконтом, так и с выплатой

фиксированного процента к номиналу в момент погашения (процентный вексель).

С точки зрения количественного анализа в первом случае вексель

представляет собой дисконтную бумагу, доход по которой представляет

разницу между ценой покупки и номиналом. Поэтому доходность такого векселя

определяется аналогично доходности любого обязательства, реализуемого с

дисконтом и погашаемого по номиналу:

где t –число дней до погашения;

Р – цена покупки;

N – номинал;

К – курсовая стоимость;

В – используемая временная база;

Как правило, в операциях с векселями используются обыкновенные

проценты (360/360).

Абсолютный дисконт по дисконтному векселю S равен:

S=FV-PV=N-P=100-K. (2)

Если вексель продается (покупается) до срока погашения, доход будет

поделен между продавцом и покупателем с учетом величины

рыночной ставки процента и числа дней, оставшихся до погашения:

где Y - рыночная ставка (норма доходности покупателя);

t - число дней от момента сделки до срока погашения;

Соответственно, доход продавца будет равен:

Sпрод = S - Sпок , (4)

Если вексель размещается по номиналу, его доход определяется

объявленной процентной ставкой r. В этом случае вексель представляет собой

ценную бумагу с выплатой фиксированного дохода в момент погашения

С учетом введенного выше обозначения r абсолютный размер дохода по

векселю может быть определен, как:

где r - ставка по векселю;

N - номинал;

t - срок погашения в днях;

B - временная база;

Соответственно, годовая доходность погашения Y, исчисленная по

простым процентам, будет равна:

Из (5) и (6) следует, что если обязательства размещено по номиналу и

держится до срока погашения его доходность будет равна указанной в

контракте ставки процента (т.е. Y=r).

Если вексель продается (покупается) между датами выпуска и погашения,

абсолютная величина дохода S будет распределена между продавцом и

покупателем в соответствии с рыночной ставкой (нормой доходности

покупателя) Y на данный момент времени и пропорционально сроку хранения

ценной бумаги каждой из сторон. Часть дохода, причитающаяся покупателю за

оставшийся до погашения срок t2, будет равна:

где t2 - число дней от момента покупки до погашения векселя.

Соответственно, продавец получит величину:

Sпрод = S – Sпок (8)

Соотношение (7) и (8) отражают ситуацию равновесия на рынке (т.е.

"справедливое" распределение доходов в соответствии с рыночной ставкой Y и

пропорционально сроку хранения бумаги каждой из сторон). Любое отклонение в

ту или иную сторону повлечет за собой перераспределение дохода в пользу

одного из участников сделки.

Предельная величина рыночной ставки Y, при которой продавец бумаги

получит доход, должна удовлетворять неравенству:

где r - ставка по векселю;

Y - рыночная ставка;

t1 - число дней до погашения в момент покупки;

t2 - число дней до погашения в момент перепродажи;

При этом доходность операции будет равна:

где YTM - эффективная доходность

2.3.2. Оценка стоимости финансовых векселей.

Процесс оценки стоимости векселя, выпущенного с дисконтом, заключается

в определении современной величины элементарного потока платежей по формуле

простых процентов исходя из требуемой нормы доходности Y.

С учетом используемых обозначений формула текущей стоимости

(цены) подобного обязательства будет иметь вид:

Поскольку номинал дисконтного векселя принимается за 100%, его

курсовая стоимость равна:

Определение современной стоимости процентных векселей. С учетом

накопления на момент проведения операции дохода стоимость обязательства

(Р), соответствующая требуемой норме доходности Y может быть определена из

соотношения:

где – t число дней до погашения.

При Y=r рыночная стоимость обязательства на момент выпуска будет

равна номиналу (т.е. Р=N). Соответственно, при Y>r будет РN).

Таким образом, рыночная стоимость векселя с учетом накопленного

дохода, определяемая из (14), может отклоняться от номинала. Однако в

биржевой практике принято котировать в процентах к номиналу, т.е. за 100

единиц на дату сделки. При этом ставка дохода по обязательствам r

показывается отдельно.

Курсовая стоимость обязательства К, проводимая в биржевых сводках,

определяется как:

где t - число дней до погашения;

S1 – абсолютная величина дохода, накопленная к дате совершения

сделки.

В свою очередь величина S1 может быть найдена из следующего

соотношения:

где t1 - число дней от момента выпуска до даты сделки.

Таким образом, полная рыночная стоимость векселя Р может быть так же

определена как:

P = K + S1

2.3.3. Анализ учета векселей.

При учете вексель выполняет две функции: коммерческого кредита и

средства платежа.

Абсолютная величина дисконта определяется как разность между номиналом

векселя и его современной стоимостью на момент проведения операции. При

этом дисконтирование осуществляется по учетной ставке d, устанавливаемой

банком:

где t - число дней до погашения;

d - учетная ставка банка;

P - сумма, уплаченная владельцу при учете векселя;

N - номинал;

Современная стоимость PV (ценные обязательства Р) при учете векселя по

формуле:

Суть данного метода заключается в том, что проценты начисляются на

сумму, подлежащую уплате в конце срока операции. При этом применяется

учетная ставка d.

При дисконтировании по учетной ставке чаще всего используют временную

базу 360/360 или 360/365. Используемую при этом норму приведения называют

антисипативной ставкой процентов[1].

Учетная ставка d иногда применяется и для наращивания по простым

процентам. Необходимость в таком наращивании возникает при определении

будущей суммы контракта, например, общей суммы векселя. Формула определения

будущей величины в этом случае имеет вид:

Пример 1:

Простой вексель на сумму 100 000 с оплатой через 90 дней учитывается в

банке за 60 дней до погашения. Учетная ставка банка 15 %. Определить

величину дисконта в пользу банка и сумму, полученную владельцем векселя.

Disc = (100000 * 60 * 0.15) / 360 = 2500;

Соответственно, владелец векселя получит величину PV:

PV=100000 – 2500 = 97500;

Предположим, что в рассматриваемом примере владелец векселя решил

учесть вексель немедленно после получения, тогда:

Disc = (100000 * 90 * 0.15) / 360 = 3750;

PV = 100000 – 3750 = 96250;

Как следует из полученного результата, при неизменном значении ставки

d чем раньше производится учет векселя, тем больше будет величина дисконта

в пользу банка и тем меньшую сумму получит владелец. Изменим условия

примера 1 следующим образом.

На какую сумму должен быть выплачен вексель, чтобы поставщик, проведя

операцию учета, получил стоимость товаров в полном объеме, если банковская

учетная ставка равна 15 %?

Нетрудно заметить, что здесь мы имеем дело с обратной задачей –

наращиваем по учетной ставке d. При этом будущая величина FV (номинал

векселя) определяется по формуле (20):

Учтенный (купленный) банком вексель в свою очередь может быть

переучтен (продан)в другом банке. Доходность купли-продажи векселя в этом

случае зависит от уровня используемых ставок:

где t1 - число дней до погашения в момент покупки ;

t2 – число дней до погашения в момент перепродажи;

P1 – цена покупки;

P2 – цена перепродажи;

d1 – учетная ставка при покупке;

d2 – учетная ставка при продаже.

Как следует из приведенных соотношений, для продавца операция

переучета будет доходной в том случае, если выполняется следующее

неравенство:

В некоторых случаях товарные векселя могут выпускаться в виде ценной

бумаги с фиксированным доходом, выплачиваемым по ставке r в срок погашения.

Современная стоимость такого векселя при учете будет равна:

где r – ставка по векселю;

t – срок векселя;

t1 – число дней до погашения;

d – учетная ставка банка.

Заключение

На вексельном рынке, как видно из средств массовой информации

наметились чёткие тенденции к упорядочению. Так для банков [16] с

01.10.1997г. введен экономический норматив Н13, который ставит объём

выпущенных в обращение векселей, а также выданных вексельных поручительств

в прямую зависимость от величины собственного капитала банка (видимо стоит

придерживаться подобной технике и предприятиям). Объём и качество учётных

операций банка с векселями также регулируется со стороны ЦБ РФ. В

зависимости от качества портфеля учтённых векселей банк обязан формировать

резервы аналогично резервам на возможные потери по ссудам.

Сверхприбыльности операций с векселями, которая наблюдалась год и два года

назад теперь уже практически нет, что в свою очередь приводит равномерному

развитию и установлению чётких связей на вторичном рынке. Фондовые фирмы

стали объединятся в ассоциации, например - ассоциация участников

вексельного рынка (АУВЕР), где принимаются единые стандарты раскрытия

информации, выпуска, погашения и обращения векселей, обязательные для

исполнения участниками. И всё это строится на чётком соблюдении закона. В

рамках АУВЕР и подобных организаций будут созданы вексельные торговые

площадки, благодаря чему повысится ликвидность обращающихся векселей,

ускорятся торговые операции, снизится риск сделок, сократятся издержки для

конечных участников. Это приведет к "прозрачности" вексельного рынка.

Доступ на вексельный рынок несколько снизиться и уменьшится число подложных

операций. Наверняка получит развитие система авалирования векселей

предприятий банками, что разовьет факторинговые операции, при этом банки

будут иметь дополнительный доход при тщательной проработке обеспеченности

сделок или залоге материальных ценностей и имущества, для чего необходима

законодательная база по возможности реализацией банками залогов. Доходность

по векселям сравняется как по регионам, так и по предприятиям, и не будет

того, что имеем на сегодня невероятные разбросы цен. Таким образом вероятно

будущее будет отдано банкам и частично специализированным фондовым фирмам.

На сегодняшний день основными вопросами вексельного рынка являются

региональная замкнутость вексельных расчетов, технологическая не

ликвидность документарных векселей, слабая регулируемость вексельного рынка

со стороны государства, отсутствие информационной базы по надежности

векселей и индоссантов. На V Межбанковском конгрессе 1996 года было

высказано мнение о существовании реальной угрозы нового кризиса в

банковской системе - кризиса вексельного обращения. Я считаю, что этот

кризис уже наступил. Центробанк беспокоит то, какие "странные" векселя и

каким "странным образом" сейчас выпускаются.

Подводя итог, назовем ряд причин, сдерживающих широкое распространение

настоящих векселей:

частое отсутствие должного доверия к деловым партнерам;

неуверенность в возможности предельно быстрого удовлетворения своих

интересов через процедуру судебного рассмотрения исков о погашении векселей

(если партнеры оказались нечестными, либо неплатежеспособными);

отсутствие ускоренной процедуры внеочередного судебного рассмотрения исков

о погашении векселей;

отсутствие широко описанных прецедентов регрессных требований по векселям в

случае отказа векселедателей от платежа, что насторожило бы нечистых на

руку;

отсутствие у большинства банков опыта учетно-ссудных операций с векселями и

невозможность в настоящее время их переучета в ЦБ РФ;

опасения получить фальшивый вексель - известны подделки векселей Сбербанка,

Ленэнерго и др., (см. Приложение № 4).

Следует отметить- векселя в России необходимы, поскольку активизация

вексельного обращения приводит: во-первых, к ускорению расчетов и

оборачиваемости оборотных средств; во-вторых, уменьшается потребность в

банковском кредите, соответственно снижаются процентные ставки за его

использование и в результате сокращается эмиссия денег. Оборот векселей в

ближайшее время должен оставаться массовым.

Однако я надеюсь, что в дальнейшем вексельное обращение в России

примет более цивилизованные формы, когда досконально будут исполняться

законы (п.1.3.) и не будут эмитировать векселя вместо обычных товарных

обязательств (п.2.3.), предприятия-должники будут самостоятельно выпускать

векселя, получать под них вексельное поручительство банка и расплачиваться

авалированным векселем со своими кредиторами. При этом банки, с целью

минимизации своих рисков, сопровождающих гарантийные операции, могут

практиковать авалирование векселей под залог конкретного имущества или прав

векселедателей. Будут решены проблемы гражданского права процедуры "ареста"

векселя, солидарной ответственности, и другие.

Список литературы

1. "Положение о переводном и простом векселе", Постановление ЦИК и СНК СССР

от 07.08.37 №104/1341 (Женевская конвенция от 07.06.1930г.), система

"Кодекс".

2. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть 1 и 2) включая изменения.

и доп. 1998г., система "Кодекс".

3. "О переводном и простом векселе", Закон РФ от 11.03.97 № 48-ФЗ, система

"Кодекс".

4. "Об оформлении взаимной задолженности предприятий и организаций

векселями единого образца и развитии вексельного обращения",

Постановление Правительства РФ от 26.09.1994г. №1094, система "Кодекс".

5. "О рынке ценных бумаг", Закон РФ от 22.04.96 № 39-ФЗ, система "Кодекс".

6. "Положение об обращении бездокументарных простых векселей на основе

учёта прав их держателей", Утвержденное постановлением ФКЦБ от 21 марта

1996 года №5,с."Кодекс".

7. "О выпуске казначейских векселей 1994 года Министерством финансов

Российской Федерации", Постановление правительство РФ от 14.04.1994г. №

321, система "Кодекс".

8. "О выпуске в обращение простых векселей Министерства Финансов ЧР", Указ

президента ЧР от 15.03.1996г. №29, система "Консультант плюс".

9. "Условия выпуска и обращения простых векселей Министерства

финансов ЧР", Приказ Министерства финансов ЧР от 21.03.1996г. № 104,

система "Консультант плюс".

10. Антонов Н.Г., Пессель М.А. "Денежное обращение, кредит и банки".

-М:Финстатинформ, 1995г. -272с.

11. Едронова В.Н., Мизиковский Е.А. "Регулирование и учёт операций с

векселями". -М:Финансы и статистика, 1996г. -128с.

12. "Рынок ценных бумаг: Учебник", под ред. Галанова В.А., Басова А.И.

-М:Финансы и статистика, 1996г. -352с.

13. Фельдман А.А. "Вексельное обращение. Российская и международная

практика". -М:ИНФРА-М, 1995г. -352с.

14. Фельдман А.А. "Государственные ценные бумаги". -М:ИНФРА-М, 1995г.

-240с.

15. Хабарова Л.П. "Учёт и налогообложение операций с векселями". -М:журнал

Бухгалтерский бюллетень, 1997г. -176с.

16. Газета "Экономика и жизнь", №45, ноябрь 1997г., стр.5.

17. Газета "Бизнес-среда", №44,45, ноябрь 1997г.

Приложение

Приложение № 1

ОБРАЗЕЦ АНГЛИЙСКОЙ ТРАТТЫ

Лондон,*

10 января 199 ___

5000 ф.ст.

Гербовая марка

По требованию** уплатите банку Британии Бэнк Лимитед*** или его

приказу пять тысяч фунтов стерлингов, эквивалент получен

Экспортс Лимитед****

Импортс Инк***** Бостон, США

__________________

* Место выдачи и дата

** Или 10 марта 199

*** Получатель по векселю- ремитент

**** Лицо, выставившее вексель- трассант

***** Банк, на который выставлен вексель- трассат

Приложение № 2

ОБРАЗЕЦ ТРАТТЫ БИРЖИ

Российская товарно-сырьевая биржа

ВЕКСЕЛЬ___________________________________________________

место и дата составления

По настоящему векселю ______________________________________________

кто - полное наименование векселедателя

обязуется уплатить __________________________________________________

кому - полное наименование первого векселедержателя или

его приказу

________________________________рублей, а также начисленные на

сумма прописью

указанную сумму, начиная с _____ дня от даты составления векселя,

проценты в размере ______ процентов годовых.

Срок платежа _______________________________________________________

Место платежа ______________________________________________________

наим. обслуживающего векселедателя банка и номер счета

Залогом по векселю является __________________________________________

прочеркнуть или описать

Подпись векселедателя:

М.П. ______________________________________________________________

руководитель, должность подпись фамилия, инициалы

________________________________________________________________

главный бухгалтер подпись фамилия, инициалы

Приложение № 3

форма N 60

о протесте векселя в неакцепте

"___"____________ 19___ г. я _______________________ (фамилия и

инициалы), государственный нотариус __________________(наименование)

государственной нотариальной конторы, по просьбе ___________________

(наименование держателя векселя) законного держателя переводного

векселя N ___________, выданного _____________________ (наименование

векселедателя) "___"_____________ 19___ г. в _________________(место

выдачи) на сумму __________________________ (сумма, на которую выдан

вексель), сроком платежа _______________ (указывается срок платежа),

представившего указанный вексель мне к совершению протеста в

неакцепте, "___"___________ 19___ г. предъявил _____________________

(наименование плательщика) плательщику по векселю требование об

акцепте.

В связи с неакцептом векселя, и руководствуясь статьей 44 Положения о

переводном и простом векселе от августа 1937 г., протестую указанный

вексель в неакцепте.

Город _____________________ "____"________________ 19___ г.

Взыскано государственной пошлины ________________________

Зарегистрировано в реестре за N _________________________

Государственный нотариус

Печать подпись

Приложение № 4

ЦЕНТРАЛЬНЫЙ БАНК РОССИИ

ПИСЬМО от 26 февраля 1996 г. N 28-1-15/236.

"Об обращении векселей с подделанным авалем"

Банк России сообщает, что в последнее время отмечены случаи

обращения векселей с подделанным авалем, совершенным от имени

Центрального банка Российской Федерации за подписью заместителя

председателя Банка России А.А. Козлова.

Доводим до сведения описание поддельных документов. Аваль

датирован январем 1996 года, подпись А.А. Козлова и печать

Центрального банка Российской Федерации подделаны. Аваль на векселе

сопровождается письмом Банка России, подтверждающим аваль и содержащим

заключение о соответствии авалированного векселя требованиям Женевских

вексельных конвенций 1930 года, а также о возможности его

использования "при проведении операций на внутреннем и внешнем

финансовых рынках". Письмо написано на сфабрикованном бланке с

использованием несуществующих реквизитов и регистрационных исходящих

номеров. Подпись заместителя председателя сопровождается указаниями

на конкретных исполнителей, что не соответствует Положению о

делопроизводстве в Банке России. К векселю прилагается также сообщение в

адрес коммерческого банка, подтверждающее "устойчивое финансовое

положение, безупречную репутацию и степень надежности" плательщика по

векселю, выдачу которых Центральный банк Российской Федерации не

практикует. Сообщение также написано на подделанном бланке с дефектом

формы. Документ содержит несуществующие номера.

Обращаем внимание на то, что в настоящее время, во-первых,

заместитель председателя А.А. Козлов в рамках предоставленных ему

полномочий не имеет права ставить подпись под обязательствами

Центрального банка Российской Федерации по векселям, во-вторых, Банк

России не проводит операций по авалированию векселей.

Просим довести вышеуказанную информацию до сведения коммерческих

банков.

Заместитель Председателя

Центрального банка

Российской Федерации

А.А.КОЗЛОВ

Приложение № 5

ЦЕНТРАЛЬНЫЙ БАНК РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ТЕЛЕГРАММА

от 20 августа 1996 года N 111-96

"О порядке выкупа векселей у коммерческих банков"

В связи с поступающими запросами по проведению операций по выкупу

Банком России у коммерческих банков векселей Минфина России серии АПК,

выданных им в соответствии с Федеральным законом от 24 апреля 1995 года N

46-ФЗ, разъясняем.

Покупка указанных векселей осуществляется главными управлениями

(национальными банками) при наличии соответствующего разрешения

Росцентрбанка на совершение этих операций и только у комбанков, являющихся

первичными векселедержателями при условии, что на оборотной стороне векселя

имеется только одна передаточная надпись (индоссамент) на Центральный банк

России.

Векселя, которые использовались на финансовом рынке для осуществления

платежей, а также векселя с зачеркнутым индоссаментом к выкупу не

принимаются.

РОСЦЕНТРБАНК

АЛЕКСАШЕНКО

Приложение № 6

ЦЕНТРАЛЬНЫЙ БАНК РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ТЕЛЕГРАММА

от 5 июля 1996 года N 99-96

"О выпуске и обращении бездокументарных векселей"

В связи с поступающими запросами, касающимися возможности выпуска и

обращения бездокументарных векселей, Центральный банк Российской Федерации

сообщает следующее.

Поскольку институт бездокументарного векселя противоречит положениям

единообразного Закона о переводном и простом векселе Женевской Вексельной

конвенции 1930 года, регулирующего в настоящее время вексельное обращение

на территории Российской Федерации, кредитным организациям запрещается

обязываться по таким векселям, а также совершать с ними любые другие

сделки.

Просим срочно довести настоящее указание до сведения кредитных

организаций.

Росцентрбанк

Алексашенко

Приложение № 7

ПЕНСИОННЫЙ ФОНД РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ТЕЛЕГРАММА

от 23 сентября 1996 года N 03-32/6791

"О векселях КБ "Промсвязьбанк""

Главное управление учета и распределения средств разрешает принимать

векселя КБ "Промсвязьбанк" по номинальной стоимости в части погашения

просроченной задолженности и пени предприятий и организаций сроком до 91

дня.

Начальник Главного управления

учета и распределения средств

Пенсионного фонда

Российской Федерации А.Тышко

Приложение № 8

ЦЕНТРАЛЬНЫЙ БАНК

РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Одобрено

Советом директоров Банка России

17 ноября 1998 г.

Президиумом Правительства

Российской Федерации

21 ноября 1998 г.

О МЕРАХ ПО РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ БАНКОВСКОЙ

СИСТЕМЫ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ.

ГЛАВА 2. «ЦЕЛИ И ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ

РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ».

… Задачами органов государственной власти и Банка России в области

реструктуризации банковской системы являются : …

…- разработка новых форм участия государства в в кредитной поддержке

экономики через банковскую систему, в том числе путем переучета Банком

России векселей предприятий реального сектора экономики ; …

-----------------------

-----------------------

[pic]

[pic]

[pic]

[pic]

[pic]

[pic]

[pic]

[pic]

[pic]

[pic]

[pic]

[pic]

[pic]

[pic]

[pic]

[pic]

[pic]

[pic]

[pic]

[pic]

[pic]

[pic]

Страницы: 1, 2, 3, 4