Стратегия и управление хеджированием

для приобретения фондов. Запомните, что организация использует свои

собственные критерии оценки фонда. Например, рейтинговая система фирмы

может предоставить данные о низкой волатильности расходов. Если Вы

используете оценки для определения стоимости и общей оценки фондов,

удостоверьтесь, что критерии, охватывающие оценку, являются теми же

критериями, которые вы используете для оценки своих собственных инвестиций.

Ошибка #6: уверенность в том, что рынок валют и депозитных

сертификатов не волатильный

Депозитные сертификаты (CD), фонды валютного рынка и другие

сберегательные и инвестиционные инструменты с фиксированной суммой могут

уберечь Ваш капитал от волатильности и, с точки зрения общего возврата

менее волатильны, чем акции и облигации. Но это не означает, что Ваш доход

– не волатильный.

Многие инвесторы научились этому в начале 90-х, когда срок депозитных

сертификатов с оценкой в 15 % истекал, в то время как процентные ставки

были около 4 %. Инвесторы, которые думали, что они в «безопасности»,

обнаружили, что их доходы уменьшились на 50 % и более.

Не имеет значения, какой инструмент Вы выбираете, все равно Вы не

будете застрахованы от колебаний в Вашем доходе.

[pic]

График 5: график показывает средний доход от годовых депозитных

сертификатов, взаимных фондов валютного рынка и счетов валютного рынка,

используемых банком за период с 1985 по 1995 год.

Развитие Ваших перспектив в управлении риском

Как вы увидели из предыдущего раздела, большинство ошибок появляется,

когда инвесторы фокусируют свое внимание на одном из элементов риска и

пренебрегают общей картиной, особенно картиной их собственной ситуации.

Как, тогда, инвестор может четко представить себе эту общую картину? Лучше

всего было бы начать с рассмотрения некоторых основных элементов,

используемых Вами при развитии инвестиционного плана: Вашей цели и

временного фактора.

Что такое риск?

Одной из причин, по которой риск является столь проблематичным

фактором для инвесторов, является то, что его трудно охарактеризовать. По

сути, что-либо, что влияет на Ваш капитал не в том направлении, которое Вы

планировали, называется риском. Он включает факторы, которые уменьшают его

значение, а, также, факторы, которые могли бы предотвратить его увеличения

для достижения Ваших целей.

А как измерить степень риска? Волатильностью, определенной оценкой с

помощью пяти-бальной системы? Проблема заключается в том, что риск не

измеряется ни в каких единицах.

Несмотря на это, существует несколько видов риска:

. рыночный риск – это риск, что цена ценной бумаги повысится или упадет

под влиянием меняющихся экономических, политических или рыночных

условий, либо из-за индивидуальной ситуации компании

. инфляционный риск – это риск, что Ваш возвратный капитал будет меньше

или будет отличаться от ожидаемого из-за общего эффекта инфляции

. кредитный риск – это риск, что эмитент облигаций может изменить

основную сумму ценной бумаги или процентные выплаты

. валютный риск – это риск, что движения на биржах могут изменить

стоимость в долларах ваших внешних инвестиций

. риск процентных ставок – это риск, что процентные ставки повысятся, и

цены на облигации понизятся, понижая стоимость ваших инвестиций

Если у Вас долгосрочные цели, Вы хотите, чтобы Ваш капитал рос. Если

вы используете краткосрочные инвестиции, Вы, вероятно, хотите убедится, что

не проиграли в стоимости того, что имеете. При инвестировании дохода Вам

необходимо убедится, что Ваши деньги обеспечат адекватный доход так долго,

как Вам понадобится. Каждая из этих стратегий чувствительна к разным видам

риска. Рассматривая виды риска в Вашей инвестиционной ситуации, Вы можете

начать улавливать то, как следует управлять этим риском по мере того, как

Вы создаете свой инвестиционный портфель и управляете им.

Первый шаг – это принятие во внимание четырех главных факторов при

развитии персональных перспектив управления риском:

1. Временная чувствительность: насколько решающим является приобретение

инструментов в ограниченный и конкретный отрезок времени

2. Целевая чувствительность: степень уверенности в Ваших инвестициях для

достижения цели

3. Финансовая чувствительность: Ваша уязвимость по отношению к

финансовым стрессам в течение инвестиционного периода

4. Психологическая чувствительность: Ваше личное отношение к риску и

вознаграждению

Вы, вероятно, заметили, как это относится к выбору инвестиций, но это

также стоит изучения с точки зрения риска.

[pic]

Временная чувствительность основана на выбранном Вами промежутке

времени. У инвесторов с долгосрочными инвестициями временная

чувствительность меньше, так как у них больше возможностей получения

прибыли. При этом не имеет значения, как колебалась стоимость их портфеля

за установленный промежуток времени.

Краткосрочные инвесторы больше подвержены временной чувствительности,

так как им нужны инвестиции, которые были бы более предсказуемы и стабильны

за ограниченный промежуток времени.

Целевая чувствительность это когда Вы задаете себе вопрос, «Каким

образом и насколько достижение цели зависит от капитала?» Например, если Вы

инвестируете для получения дополнительного дохода для отставки, в то время

как он уже вполне обеспечен пенсией и другими ресурсами, то у Вас низкий

уровень целевой чувствительности. Деньги, которые Вы инвестируете, изменяют

качество Вашей отставки, но не определяют, уйдете Вы в отставку или нет. С

другой стороны, если Вы рассчитываете, что инвестиции покроют большую часть

расходов, когда Вы будете в отставке, становится очень важным то, как Вы

распределите инвестиции. Первоначально, вы можете подумать, что чем больше

Ваша целевая чувствительность, тем больше консервативным Вам следует быть в

выборе инвестиций. Но это является правдой, только если Ваш финансовый план

строится на консервативных инвестициях. В общем, целевая чувствительность

должна быть индикатором важности соответствия инвестиций с целями и

временным периодом. Если Вы действительно рассчитываете на финансовую

поддержку сбережений, и это является Вашей целью, то Вы непременно захотите

убедиться, что правильно распределили инвестиции.

Финансовая чувствительность определяет насколько сильный финансовый

стресс пережила Ваша семья перед тем, как Вы начали вкладывать сбережения.

Финансовую чувствительность трудно измерить, но можно нарисовать ее общую

картину посредством изучения нескольких факторов. Большие долговые

обязательства (такие как закладные и долговые платежи) могут увеличить Вашу

чувствительность по отношению к доходу, а также, колебания в зарплате,

неопределенные ожидания будущего дохода, недостаток адекватных фондов на

случай необходимости. Число зависящих факторов также может влиять на

чувствительность.

[pic]

График 6: показывает влияние прерывания долгосрочного инвестирования

для удовлетворения незапланированных потребностей (оплата обучения в

колледже). Оба гипотетические инвесторы первоначально вложили $10,000 на

период 30 лет, и оба получали $2,000 ежегодно.

Неуверенность и непредсказуемость потребностей – это не единственная

причина финансовой чувствительности. Отсутствие четкого финансового плана

может привести к неожиданному появлению ожидаемых расходов и разрушить

финансовую безопасность. График 6 показывает обычный пример: родители

помогают заплатить ребенку за обучение из своих сбережений. В связи с этим

возникают три проблемы: активы сбережений родителей уменьшаются, их план

ухода в отставку нарушен, и они вынуждены преждевременно ликвидировать

долгосрочные инвестиции, что может означать их продажу на рынке в

неблагоприятное время. Таким образом, принимая решение об инвестициях,

необходимо смотреть на полную картину, чтобы знать о своих слабых моментах.

Психологическая чувствительность, или «неохота принятие риска», часто

является самым сложным элементом при оценке. У каждого свое отношение к

риску; ключевым моментом является определение соответствия Вашего отношения

к реальности.

|• Как работали акции, государственные облигации и |

|казначейские билеты |

|Акции |-43.3 |54.0 |20 |-12.3 |10.5 |

|Гос. |-9.2 |40.4 |19 |-3.2 |5.2 |

|Казначейские |0 |14.7 |1 |0 |3.7 |

Эта таблица показывает историческое поведение акций, государственных

облигаций, обязательств и американских казначейских билетов за период с

1926 по 1995 год. Прошлые данные не гарантируют похожих результатов в

будущем.

Исследование инвестиционной компании показывает, что чем лучше

проинформированы инвесторы, тем более агрессивно они пытаются

инвестировать, даже при нормальной волатильности рынка – частично из-за

того, что они ожидают волатильность.

Таблица показывает реальность риска и возвратов трех основных активов.

Если вы видите, что Выше отношение к риску заставляет Вас подводить

долгосрочное инвестирование под краткосрочные стандарты, пришло время

переоценить Ваши взгляды, вместо того, чтобы просто следовать им.

Суммирование всех факторов одновременно

Принимая во внимания четыре фактора, описанные в этом разделе, и

применяя их к своей ситуации, Вы можете выбрать перспективу риска, которая

поможет Вам решить какие шаги в управлении риском являются наиболее

подходящими.

Для начала Вам следует обратить внимание на временную и целевую

чувствительность. Эти факторы являются самыми важными в общей картине

управления риском. У большинства людей очень относительная свобода действий

при планировке таких событий как отставка, оплата обучения ребенка, и очень

небольшая возможность снизить связанные с этим затраты без негативных

последствий. Отнеситесь к этим факторам с наибольшим вниманием.

Ваша временная чувствительность может указать насколько агрессивным

или консервативным должен быть Ваш инвестиционный портфель. Ваша целевая

чувствительность может указать на важность следования за определенным типом

портфеля.

Затем, обратите внимание на менее важные факторы: финансовую и

психологическую чувствительность. Если уровень одной из них высокий, Вы,

возможно, решите немного отклонится от запланированного портфеля. Таким

образом, если Вам придется вернуть денежные ресурсы раньше, чем

планировалось Вы сможете изъять их из более консервативных инвестиций

портфеля. А если Вы сталкиваетесь с периодом рыночной волатильности,

которая выводит Вас из психологического равновесия, консервативные

инвестиции способствуют смягчению общего эффекта на Ваш портфель.

«Как я могу следовать плану, если в этом году я уже потерял 7% ?»

Понятие о том, что волатильность является фактором не первой важности,

выходит за пределы здравого смысла. В общем, трудно принять то, что вы

находитесь на правильном пути, если Вы потеряли 7 % за последние 12

месяцев.

Может оказаться очень полезным, если Вы рассмотрите свою ситуацию в

разрезе путешествий. Если Ваша цель добраться из точки А в точку Б, то

кратчайший путь – прямая линия. Но обычно, дорога от А до Б – не прямая

линия. Могут быть даже такие моменты, когда дорога ведет в совершенно

противоположную сторону. Однако именно такой маршрут – самый быстрый способ

добраться до Б.

Возможно, если бы Вы шли пешком, Вы бы могли следовать прямому курсу.

В этом случае Вы бы знали, что каждый сделанный шаг ведет Вас в верном

направлении. Но доберетесь ли Вы до назначенного места также быстро? Нет,

если только это не короткое расстояние.

Когда наступает время менять инвестиции?

Каждому инвестору знакомо чувство непреодолимого желания изменить

набор инвестиций. Часто, это возникает при появлении волатильности,

подробно здесь описанной. Однако волатильность сама по себе не является

стоящей причиной перемен, как Вы увидите дальше. Решение продавать должно

быть проанализировано также тщательно, как и решение покупать.

Далее следуют три случая, при которых советуется изменить инвестиции:

1. Плохие или низкие результаты. Определение степени качества

результатов зависит от контекста инвестиций.

Если основная причина волатильность, проверьте, соответствует ли она

ожидаемой. (Стандартное и бета отклонение – два способа проверки

краткосрочной волатильности. Для получения более подробной информации,

смотрите следующие разделы). Так как более высокий уровень беспокойства в

рамках краткосрочного периода в основном связан с более высокими прибылями

в долгосрочный период, убедитесь, что Вы не продаете потенциально

прибыльные инструменты просто потому, что они связаны с ожидаемой

волатильностью.

Затем, сравните результаты инвестирования с изменениями на

соответствующем рынке. Широкомасштабный акционерный фонд, упавший на 6%, в

то время как рынок упал на 5 % не обязательно показывает плохие результаты,

особенно если в среднем он поднимается на 6 % когда рынок поднимается на 5

%. Более консервативный акционерный фонд может упасть только на 3 % при

идентичных условиях, но, в то же время, вряд ли «переиграет» рынок сверху.

Третий шаг – это сравнение результатов однородных инвестиций. Принесло

ли большинство остальных ценных бумаг или взаимных фондов больше прибыли,

или меньше убытка? Произошло ли это за значительный период времени (для

акционерного фонда, чем больше лет, тем лучше)? Если у Вас инвестиция,

которая приносила желательные результаты в своей категории три года подряд,

то, несомненно, стоит торговать ею и в дальнейшем. Но если Вы не можете

найти закономерность в прибыльности инвестиции, то вам лучше не заниматься

ею вообще.

Часть проблемы с волатильностью заключается в том, что многие

инвесторы не знают чего им ожидать. Хотя волатильность непросто измерить,

стандартное и бета отклонение – два способа измерения краткосрочной

волатильности применительно к акционерным фондам. Любой из этих способов

помогают при реальной проверке оценки инвестирования рынка акций.

2. Изменение ситуации/целей. Этот пункт включает в себя изменение

Вашей текущей финансовой или налоговой безопасности, изменениях в расходах,

или вообще любые изменения, связанные со временем. Например, со временем,

агрессивные инвестиции Вашего портфеля могут расти быстрее, чем

консервативные, нарушая баланс Вашего портфеля. Также, двигаясь к

намеченной цели, может сокращаться срок инвестирования и Вы, возможно,

захотите иметь более консервативный набор инвестиций.

Очевидным является то, что изменения хороши, когда они упорядочены.

Постарайтесь не допустить того, чтобы коррекции на рынке акций были толчком

резкого сдвига в распределении Ваших активов. Правда рынок может пойти вниз

и дальше, и Вы сможете предотвратить уменьшение в Ваших активах. Но он

также может и стабилизироваться: при этом Вы останетесь в проигрыше.

Что касается достижения цели, рассчитывайте на сдвиги в активах

связанные с более агрессивными инвестициями, а не с более консервативными.

При такой долгосрочной цели как отставка, Вы, возможно, захотите начать на

15 лет раньше даты Вашей отставки. Одной из техник балансирования портфеля

– «чехарда», или ликвидация наиболее агрессивных инвестиций и вкладывание

денег в новые, более консервативный. Это позволяет Вам добиться

максимального сдвига в балансе при минимальном проценте измененных активов.

Другая техника – «направленное распределение»: вместо того, чтобы

реинвестировать каждое распределение, вызванное соответствующей

инвестицией, используйте его для покупки акций более консервативных

инструментов. Это постепенно приведет к сдвигу нагрузки в более

консервативную сторону.

3. Беспокойство. Если инвестиция вызывает у Вас нежелательный

дискомфорт, то, возможно, правильнее будет продать ее. Не пытайтесь

навесить на себя слишком много – в любом портфеле, за определенный

промежуток времени, всегда найдется инвестиция, которая принесла больше

прибыли, чем остальные, и инвестиция, которая принесла убытки. Запомните

эффект изменения инвестиций на общий баланс Вашего портфеля. Обдумайте

решение, пересмотрите факты, и сделайте ход. В конце концов, каждому

инвестору необходимо полное удовлетворение набором инвестиционного

портфеля.

7.Способы измерения волатильности

Бета отклонение – это один из способов измерения чувствительности

Вашего портфеля к движениям рынка. Другими словами, для данной инвестиции,

бета отклонение отвечает на вопрос, «Насколько изменились результаты этой

инвестиции с движением на рынке?» Бета отклонение – это коэффициент

колебаний предыдущей цены портфеля по сравнению с колебаниями контрольной

точки индекса. Бета отклонение может быть подсчитано с помощью

результативных данных за любой промежуток времени. Например, бета

отклонения взаимного фонда может быть рассчитана на основе возвратов за

последние 36 месяцев. Бета отклонения контрольной точки индекса , S&P 500

или какого-либо другого индекса, принимается за 1.0. бета отклонения фонда

меньше чем 1.0 указывает на то, что портфель менее чувствителен к

колебаниям на рынке относительно индекса, в то время как бета больше 1.0

указывает на более высокую чувствительность портфеля к изменениям на рынке.

Каждое бета отклонение имеет свою цифру R2 означающую: измерение того,

насколько близко результаты портфеля соответствуют результатам контрольной

точки индекса. Значение R2 равное 1.00 означает полное соответствие, что

означает, что все колебания фонда объясняются колебаниями индекса, в то

время как значение R2 равное 0.00 означает полное несоответствие. Очевидно,

что чем ниже R2, тем сильнее меняются результаты фонда, связанные с любыми

факторами, кроме рыночных.

Среднеквадратичное отклонение – это статистическая оценка того,

насколько месячный возврат фонда отклонился от среднего возврата за

определенный период времени. Другими словами, среднеквадратичное отклонение

измеряет дисперсию периодических возвратов фонда (часто основанную на

вариации месячных возвратов за период 36 месяцев). Чем шире дисперсия, тем

больше стандартное отклонение. Так как среднеквадратичное отклонение не

связано с индексами, оно является независимым измерением волатильности.

Как пример, предположим, что у двух фондов одинаковый средний месячный

возврат равный 5.0 %, среднеквадратичное отклонение фонда А – 3.0, а фонда

Б – 5.0. Как Вы видите из иллюстрации, диапазон возвратов фонда А оставался

в пределах 2.0 % – 8.0 % большую часть времени, а месячные возвраты фонда Б

колебались от 0.0 % до 10.0 % большую часть времени. У фонда с более

высоким средним квадратичным отклонением (фонда Б) колебания были

значительно больше за тот же период времени.

[pic]

Для того чтобы определить степень отклонения реальных возвратов от

средних, мы уделяем основное внимание той области, в которой произошла

основная часть возвратов. В соответствии с законами статистики, шанс того,

что возвраты фонда за данный месяц будут отличаться от его среднего

месячного возврата плюс-минус одно стандартное отклонение, равен 67%; в 95%

случаев отличие будет равно двум отклонениям. Другими словами, в 67%

случаев возврат фонда А падал в диапазоне 2.0% – 8.0% (5.0% ? 3.0%), а в

95% случаев он падал в диапазоне от –1% до 11% (5.0% ? 6.0%).

Среднее квадратичное, или стандартное, отклонение является индикатором

вероятности, а не экономического прогноза. Однако, изучая историческое

среднее квадратичное отклонение наряду с историческими возвратами, Вы

можете определить, будет ли волатильность приемлемой для Вас принимая во

внимания возвраты фонда.

Вы можете найти значения бета и стандартного отклонения в отчете

взаимных фондов, составляемом независимым аналитиком, таким как Morningstar

или в аналитических отчетах, предлагаемых компанией Lipper. Вы, возможно не

найдете данных по фондам, которые просуществовали небольшой отрезок

времени, или слишком незначительны для специального анализа аналитическими

фирмами.

Ограничения использования бета и стандартного отклонения

Так как бета и стандартное отклонение основаны на измерении

результатов в прошлом, они не определяют результаты или волатильность в

будущем.

И бета и стандартное отклонение измеряют волатильность фонда за

определенный промежуток времени (например, годовая ежемесячная

волатильность за 3-х годовой период). Краткосрочная волатильность не

является значащим показателем риска или стоящим индикатором более

долгосрочной волатильности. К тому же, если Вы будете использовать годовую

ежемесячную волатильность для сравнения с годовыми результатами фонда, то

полученный Вами результат может переоценить годовую волатильность фонда.

Так как бета отклонение измеряет чувствительность фонда относительно

контрольной точки, то если фонд не очень соответствует этой точке (низкое

значение R2) пригодность значения и ценность сравнения заметно снижаются.

Например, у фонда может быть низкое бета отклонение относительно S&P 500 из-

за того, что на фонд больше влияют другие рынки. Важно также отметить, что

сравнение бета отклонений с различными контрольными точками может привести

к ложным выводам.

Так как среднее квадратичное отклонение измеряет производительность

фонда относительно самого себя, оно не сравнивает результаты деятельности

фонда с контрольными показателями (хотя Вы можете сравнить стандартное

отклонение фонда с соответствующим контрольным значением индекса). К тому

же, фонды с одинаковым стандартным отклонением могут результировать

совершенно по-разному. Также, фонд с последовательной производительностью

(положительной или отрицательной) будет показывать более низкое стандартное

отклонение, чем фонд с более разнообразными положительными результатами

Так как у бета и стандартного отклонения есть свои ограничения,

некоторые инвесторы пользуются ими для сравнения волатильности одного фонда

с другим, а также для создания общей статистической картины (но не для

экономических прогнозов) ожидаемого диапазона волатильности в будущем.