Рынок ценных бумаг и фондовая биржа

другие эмитенты, к которым относятся «новые» экономические структуры,

появившиеся в России. После бума ценных бумаг этих эмитентов 1991-1994

годов наступил период глубокого кризиса данного сектора рынка. 1995-1996

годы принесли почти полное забвение ценных бумаг всех «Олби», «Холдинг-

Центров», «Дока-пицц», чековых инвестиционных фондов и т.п.

В качестве инвесторов на российском рынке ценных бумаг выступают

практически все категории экономических агентов, от физических лиц до

государства. В развитых странах крупнейшими поставщиками инвестиционного

капитала являются индивидуальные сберегатели. Личные сбережения принимают

форму банковских депозитов, сертификатов пенсионных фондов, облигаций

государственных займов, корпоративных ценных бумаг, страховых полисов и

т.д. Финансовые институты пользуются доверием различных инвесторов. К

финансовым институтам принято относить банки, траст-компании, пенсионные

фонды, кредитные союзы и другие учреждения, аккумулирующие личные

сбережения.

Таблица 2. Институциональные финансовые активы в США, млрд. долл.[3]

| |1950 |1970 |1980 |1990 |

|Частные пенсионные фонды |7 |112 |470 |1140 |

|Пенсионные фонды штатов и графств|5 |60 |198 |610 |

|Компании по страхованию жизни |63 |201 |464 |1113 |

|Прочие страховые компании |12 |50 |174 |434 |

|Закрытые инвестиционные фонды |3 |47 |62 |478 |

|Иностранный сектор |17 |99 |405 |1297 |

|Все институциональные активы |107 |569 |1773 |5073 |

|Все финансовые активы |1274 |4635 |12996 |27142 |

|Институциональные активы в % ко |8,4 |12,3 |13,6 |18,7 |

|всем финансовым | | | | |

Среди профессиональных участников РЦБ следует различать: фондовые

биржи, инвестиционные фонды, инвестиционные компании, управляющие компании

паевых, инвестиционных и других фондов, посреднические структуры

(брокерская и дилерская деятельность), регистраторы, депозитарии,

организации, оказывающие консультационно-аналитические услуги, и

саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных

бумаг.

Ценные бумаги — идеальный биржевой товар, торговля которым

осуществляется на фондовых биржах. В России фондовые биржи возникли еще до

того, как сформировался реальный рынок ценных бумаг. До сих пор торговля

акциями даже на крупнейших биржах страны идет довольно вяло.

Инвестиционный фонд — это акционерное общество открытого типа,

основным видом деятельности которого являются инвестиции в ценные бумаги.

У коллективных форм инвестирования, наиболее распространенной из

которых в России стали инвестиционные фонды, есть несколько существенных

преимуществ. Во-первых, обеспечивается диверсификация вложений в ценные

бумаги, что часто не под силу индивидуальному инвестору из-за

ограниченности средств. Во-вторых, имеет место экономия на издержках в

связи с увеличением масштаба операций. Очевидно, что затраты на

отслеживание информации и ведение операций для управления небольшим

портфелем у непрофессионала фондового рынка в пересчете на единицу вложении

значительно выше, чем у специалистов инвестиционных фондов. В-третьих,

профессионализм менеджеров инвестиционных фондов не только минимизирует

затраты, но и повышает качество управления портфелем ценных бумаг, то есть

максимизирует доход. Достоинства коллективных форм инвестирования

обеспечили им большую популярность в странах с развитым фондовым рынком.

Сфера деятельности инвестиционных компаний на рынке ценных бумаг

весьма обширна. Это и инвестиции (в том числе вложение в ценные бумаги,

создание дочерних предприятий, финансирование инвестиционных проектов), и

помощь в организации размещения ценных бумаг другим юридическим лицам

вплоть до выдачи гарантий по размещению, дилерская деятельность и многое

другое.

Управляющие компании фондов — это организации, занимающиеся

управлением активами инвестиционных, негосударственных пенсионных или

паевых фондов. Управление инвестиционными и пенсионными фондами обычно

осуществляют инвестиционные компании, получившие соответствующие лицензии,

дающие право на управление активами фондов. Управление паевым фондом —

исключительный вид деятельности, который может быть совмещен только с

управлением другими фондами.

Деятельность посреднических организаций, осуществляющих брокерские и

дилерские услуги, играет важную роль в функционировании рынка ценных бумаг.

Брокеры осуществляют операции по поручению и за счет клиента, а дилеры

действуют от своего имени и за свой счет. Конечно, уровень ответственности

дилера за принятые решения выше, что требует более высокой квалификации.

Широкое распространение дилерских операций обеспечивает высокую ликвидность

ценных бумаг, так как осуществление дилерами котировки ценных бумаг (то

есть объявление цены их скупки и продажи) значительно облегчает и ускоряет

ведение сделок. В России дилерская и брокерская виды деятельности часто

совмещаются.

Регистратор — организация, осуществляющая ведение реестров владельцев

именных ценных бумаг. По российскому законодательству акционерные общества

с числом акционеров более 500 обязаны передать полномочия на ведение своего

реестра акционеров независимому регистратору. Регистрационная деятельность

в России является исключительной и не может совмещаться ни с какой другой.

Депозитарии — организация, оказывающая услуги по хранению ценных

бумаг и/или учету прав на них.

Клиринговая организация осуществляет клиринг, то есть деятельность по

определению взаимных обязательств участников операции с ценными бумагами

как по деньгам, так и по ценным бумагам, взаимозачет этих обязательств и

расчеты по нетто-обязательствам.

Консультационная деятельность на рынке ценных бумаг включает в себя

оказание услуг по анализу рынка ценных бумаг, прогнозированию конъюнктуры

рынка, разработке стратегий проведения инвестиций, экспертизе

инвестиционных проектов, подготовке различных документов для регистрации в

госорганах и т.д.

Деятельность по управлению ценными бумагами — это осуществление в

течение некоторого определенного срока за вознаграждение операций по

доверительному управлению ценными бумагами или денежными средствами,

предназначенными для инвестиций в ценные бумаги. Управляемые активы

передаются лицу осуществляющему такую деятельность, только во владение и

принадлежат лицу, передавшему их в управление.

Саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных

бумаг — это добровольные объединения участников рынка, устанавливающие для

своих членов правила поведения на рынке.

В задачи саморегулируемых организаций входит создание более

благоприятного климата для ведения бизнеса внутри организации, защита

интересов своих членов в их взаимоотношениях с государственными органами и

другими участниками рынка, не членами организации, консультационная помощь

в подготовке нормативных документов регулирующим органам с целью

распространения опыта, накопленного внутри организации, на весь рынок.

В России на рынке ценных бумаг действуют две крупные саморегулируемые

организации — Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и

депозитариев (ПАРТАД) и Профессиональная ассоциация участников фондового

рынка (ПАУФОР). Обе эти организации прилагают большие и небезрезультатные

усилия для внедрения цивилизованных форм поведения на рынке. Именно

благодаря деятельности ПАРТАД перерегистрация сделок купли-продажи акций

перестала быть архисложной задачей, а ПАУФОР добилась существенного

снижения рисков на внебиржевом рынке путем установления правил торговли и

более жесткого контроля участников рынка.

ПАУФОР была создана 15 июля 1994 года как московская ассоциация,

объединявшая 15 компаний. Впоследствии интеграционные процессы на рынке

привели к созданию на базе ПАУФОР всероссийской ассоциации, получившей

название ПАУФОР-Россия, в которую входит более 150 участников рынка.

Важнейшим достижением ПАУФОР стало внедрение Российской торговой системы

(РТС) — системы внебиржевой торговли ценными бумагами. В настоящее время

компьютерная сеть РТС объединяет внебиржевые рынки Москвы, Санкт-

Петербурга, Екатеринбурга и Новосибирска.

ПАРТАД учреждена 6 июня 1994 года и к марту 1996 года включала около

200 членов. Благодаря работе ассоциации в России в целом достигнута

унификация правил ведения реестров акционеров и внесения в них изменений.

Очевидные успехи в реализации программ ПАРТАД и ПАУФОР подтолкнули

процесс объединения в саморегулируемые организации участников рынка ценных

бумаг.

1.5. Способы организации торговли ценными бумагами.

По месту проведения сделок купли-продажи все рынки ценных бумаг

делятся на биржевые и внебиржевые.

Биржевой рынок — это торговля ценными бумагами на фондовых биржах. К

торгам на бирже допускаются только профессиональные участники рынка (члены

биржи), прошедшие специальную аккредитацию на бирже. Остальные участники

рынка могут принять участие в торгах, подав заявку члену биржи.

Внебиржевой рынок может быть организован несколькими способами. На

первом этапе развития рынка ценных бумаг отсутствует какая-либо

организация, рынок носит стихийный характер. Затем появляются организации-

дилеры, объявляющие котировки ценных бумаг. С ростом конкуренции и в погоне

за престижем объявляемые котировки становятся все более жесткими, отказы от

них происходят все реже; возникают саморегулируемые организации, члены

которых гарантируют жесткость котировок. На последнем этапе дилеры

организуют торговую систему, в которую и выставляются котировки ценных

бумаг.

В России все описанные этапы развития прошел рынок акций

приватизированных предприятий. Реально он возник еще в 1992 году, в июле

1994 года была создана ПАУФОР, а с 1995 года функционирует Российская

торговая система — электронная система внебиржевой торговли ценными

бумагами.

Среди способов определения цен сделок с ценными бумагами кроме

обычных переговоров следует отметить разного рода аукционы. Различают

следующие виды аукционов:

простой (английский) аукцион. Сделка заключается с тем покупателем,

который предложил наибольшую цену. На таком принципе обычно основываются

продажи единичных лотов, при этом часто устанавливается минимальная

(стартовая) цена;

двойной аукцион. В этом случае происходит конкурс не только

покупателей, но и продавцов; накапливаются заявки, и в определенный момент

встречные заявки удовлетворяются. Наиболее развитые рынки функционируют в

форме непрерывного двойного аукциона, когда поступление заявок и их

удовлетворение происходят в режиме реального времени;

голландский аукцион. В этом случае заранее объявляется объем

продаваемых ценных бумаг и происходит предварительное накопление заявок,

часть которых (в размере не более заявленного объема) удовлетворяется по

цене заявок или по определенным образом определяемой цене аукциона.

1.6. Налоги на рынке ценных бумаг.

Российское законодательство предусматривает льготный режим

налогообложения на рынке ценных бумаг, что по замыслу конструкторов

налоговой системы должно повысить привлекательность рынка для инвесторов и

стимулировать приток капиталов.

Отредактированный и вступивший в силу 24 октября 1995 года, закон о

налоге на операции с ценными бумагами устанавливает налог в размере 0,8% от

суммы эмиссии, взимаемый лишь с эмитента при регистрации проспекта эмиссии

Другой налог — налог на доход. С физических лиц в 1996 году взимается

налог по обычной ставке — 12% и более (в зависимости от размера совокупного

годового дохода), с банков — 18%, а с других юридических лиц — 15%. Не

облагаются налогом доходы по государственным ценным бумагам. Налог

взимается в месте происхождения дохода, то есть в бюджет его перечисляет

эмитент.

Следует иметь в виду, что доход от перепродажи ценных бумаг, а также

доход, полученный от разницы между ценой погашения и ценой покупки

негосударственных ценных бумаг, облагается налогом как обычная прибыль

(доход физического лица).

Налогом на добавленную стоимость операции с ценными бумагами не

облагаются.

2. ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ

2.1. Виды ценных бумаг.

Ценные бумаги могут быть классифицированы по нескольким различным

признакам. Один из таких признаков — порядок подтверждения прав владельца

ценной бумаги. В соответствии с ним ценные бумаги могут быть трех видов:

ценные бумаги на предъявителя. Это ценные бумаги, на которых не

указано имя владельца. Чаще всего выпускаются маленьким номиналом и

предназначены для инвестиций широких кругов населения. Их главной

отличительной особенностью является свободный переход из рук в руки, что

дает возможность иметь ничем не ограниченный вторичный рынок. Для

подтверждения прав владельца на них необходимо и достаточно предъявить

ценную бумагу. Такие бумаги распространены в некоторых западных странах, в

первую очередь в Германии, а также в США;

именные ценные бумаги. Права владельца на такую бумагу должны быть

подтверждены внесением имени владельца в текст самой бумаги (или

сертификата, ее заменяющего) и в реестр, ведущийся эмитентом. Такие ценные

бумаги могут продаваться на вторичном рынке, но для регистрации перехода

права собственности необходима регистрация проводимых сделок в реестре, что

затрудняет оборот именных ценных бумаг по сравнению с предъявительскими.

Большинство ценных бумаг, имеющих хождение в России, являются именными;

ордерные ценные бумаги. Права владельцев ордерных бумаг

подтверждаются передаточными записями в тексте бумаги и предъявлением самой

бумаги. К этой категории относятся в первую очередь векселя и чеки.

Другая важная классификация ценных бумаг — деление их на долговые,

представляющие из себя долговые обязательства эмитента (облигации, векселя,

депозитные и сберегательные сертификаты и т.д.), и не долговые (акции,

опционы).

По срокам ценные бумаги обычно делятся на краткосрочные (по

общепринятой на западных рынках классификации к ним относятся ценные бумаги

со сроком погашения или реализацией заложенных в ценных бумагах прав до

года), среднесрочные (от года до пяти лет), долгосрочные (свыше пяти лет),

бессрочные (например, акции) и сроком по предъявлении.

По статусу эмитента ценных бумаг выделяют государственные бумаги

федеральных органов власти, государственные ценные бумаги муниципальных

органов, корпоративные ценные бумаги, ценные бумаги физических лиц

(векселя, чеки, опционы и т.д.) и ценные бумаги иностранных эмитентов.

Также по статусу эмитента ценные бумаги делятся на банковские (депозитные и

сберегательные сертификаты) и небанковские.

Кроме того, ценные бумаги могут быть подразделены на первичные

(дающие право на доход или долю в капитале) и вторичные (производные —

дающие право на приобретение или продажу первичных бумаг, например опционы,

приватизационные чеки).

2.2. Акции.

Акция — ценная бумага, эмитируемая акционерным обществом (АО),

отражающая долю инвестора в уставном капитале общества и дающая право

владельцу на получение определенного дохода из прибыли общества, то есть

дивиденда. Срок обращения акции не ограничен, данная ценная бумага может

быть погашена только по решению собрания акционеров акционерного общества

или при его ликвидации. Акция является предметом купли-продажи на рынке

ценных бумаг.

В практике современных развитых рынков акции не составляют

большинства ценных бумаг, находящихся в обороте. В России из-за

замедленного развития других секторов фондового рынка и массовой

приватизации, в результате которой большое количество государственных

предприятий были преобразованы в акционерные общества, акции в течение

длительного времени занимали главенствующую роль на рынке ценных бумаг по

количеству. Лишь бурное развитие в 1994-1995 годах рынка государственных

ценных бумаг отодвинуло рынок акций на второй план.

Практика привлечения финансовых ресурсов в акционерные общества

выработала большое количество разновидностей акций, которые удовлетворяют

самым различным запросам инвесторов. Однако следует иметь в виду, что

покупка любой акции есть внесение средств в основной капитал предприятия и

связана с риском убытков в результате неэффективной деятельности

акционерного общества или даже полной потери средств в результате его

банкротства (акции не возвращаются, их можно только продать).

Наиболее распространены обыкновенные и привилегированные акции.

Обыкновенная акция дает право владельцу на один голос на собрании

акционеров — высшем исполнительном органе акционерного общества и право на

получение части прибыли, соответствующей доле уставного капитала,

приходящейся на эту акцию. Таким образом, владение акцией дает возможность

оказывать влияние на принятие управленческих решений, что является основой

демократизма в рыночной экономике, так как решения принимаются большинством

голосов по принципу: одна акция — один голос.

Это важнейшее свойство акционерного капитала порождает стремление

завладеть контрольным пакетом акций предприятия, дающим возможность

установить полный контроль над принятием управленческих решений. Чисто

арифметически контрольным будет пакет акций, объединяющий более чем 50%

голосующих акций предприятия. Однако на практике у крупных акционерных

обществ велико распыление акций; большинство инвесторов приобретают акции

из-за ожидаемых дивидендов и не участвуют в управлении акционерным

обществом. В такой ситуации контроль над предприятием дает пакет,

обеспечивающий большинство голосов на собрании акционеров, а для этого

часто достаточно 5-30% голосующих акций. Хотя при наличии менее 50% всех

голосов всегда существует опасность, что кому-либо удастся заполучить

больший пакет, который станет контрольным.

Акционерные общества бывают открытыми и закрытыми. Акции открытых

акционерных обществ свободно перепродаются другим владельцам, а акции

закрытых обществ могут быть проданы только с согласия всех остальных

акционеров акционерных обществ.

Привилегированные акции не дают права голоса, но зато гарантируют

доход независимо от финансовых результатов деятельности акционерного

общества. Размер этого дохода оговаривается при эмиссии и может быть только

увеличен.

Кроме обыкновенных и привилегированных акций возможна эмиссия других

разновидностей этих ценных бумаг, которые обычно являются лишь

видоизмененными вариантами уже рассмотренных.

Рассматривая процесс купли-продажи акций, следует иметь в виду, что

существует несколько различных и обычно неравных оценок стоимости акции

Страницы: 1, 2, 3